宏观固收点评:降准并非宽松信号,债券上升空间有限

点评要点

2016年2月29日,人民银行公告自3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保证金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳增长,为供给侧改革营造适宜的货币金融环境。对此,我们认为:n 推进基础设施建设,最大程度发挥跨国别基建的正面溢出效应。这一举措和我国的“一带一路”政策,相辅相成。基于中国在基建设施的产能和建设能力,中国将是这一政策的最大受益国。同时,这将促使亚投行获得更高的国际支持和影响力。这对于以中国为主导的金融体系,将是一次重要突破。

降准意在缓解流动性风险,而非宽松信号。此次降准,主要用于对冲大量短期流动性到期和外汇占款下降。本周公开市场操作到期9300亿,而降准将释放约7000亿资金。降准释放的流动性只能勉强抵补基础货币缺口。相对于央行已MLF, 逆回购,SLF 等短期流动性工具,降准将有助于满足中长期信贷需求,改善流动性结构。

此次降准而不降息,意在避免因降息引起的汇率波动。从汇率角度,降息对于汇率的影响要远大于降准。基于我国稳定汇率的大方向,我们认为短期内,降息依然是小概率事件。另外,当前依然存在通货膨胀压力, 不支持继续降低利率。

债券收益率下行空间有限,收益率曲线陡峭化。在货币政策趋于稳健,信贷政策宽松的情况下, 商业银行的债券配比可能遭到信贷挤兑, 从而造成对债券的挤出效应。这将限制短期债券收益率的下行空间。 我们认为, 债券慢牛依旧,但如果7天逆回购利率维持2.25%不变,同时央行加大公开市场操作净回笼,则对债市的利好只是情绪层面,债市收益率将稳定在2.7%-3.3%。同时,降准意在稳定长期增长,后续收益率曲线陡峭化,长端机会较小。

降准会加大人民币贬值预期。结合此前的1月份货币超发,此次降准可能进一步加大人民币贬值压力。 但介于美元加息预期较小,人民币短期贬值空间有限