爱建集团:民营资本点燃综合金控雄心

投资要点

独特的股东架构将受益于民营资本活力和政府背景:本次增发重组成功后,均瑶集团将成为公司实际控制人,原大股东爱国建设特种基金将成为公司二股东。一方面,均瑶集团作为上海本地实力较强的民营资本,将显著提高上市公司的发展活力和公司治理;另一方面,未来的二股东爱国建设特种基金有着浓厚政府背景,将为公司战略发展带来协同效应。我们认为公司作为率先进行股东架构改革的上海本地综合金控平台,未来将同时受益于民营资本活力和地方政府背景带来的竞争优势。

信托业务平稳增长,逐步转型综合金融平台:前三季实现营业总收入9.41亿,净利润4.29亿,基本保持平稳增长;其中信托手续费收入5.17亿元,同比增长28.93%。公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。随着均瑶集团获得实际控制人地位,未来公司的信托、租赁业务有望与均瑶集团旗下的银行、航空业务实现协同。

股东背景+体量小+综合平台,皆有助于未来公司转型:东方财富、银之杰等企业已经刮起互联网金融之风,而上海作为未来的国际金融中心,目前尚未出现本地的支柱性互联网金融平台,爱建股份作为率先进行改革的本地金控平台,在整合本地金融平台资源方面具有先发优势,同时,民营+政府的股东背景、较小的体量、完善的金融平台布局皆有助于公司未来转型。

投资建议

预计公司并表均瑶乳业后15/16/17年净利润为5.61/8.37/10.08亿元,对应EPS0.39/0.52/0.62元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB为均瑶乳业及其他部分估值。作为同时具有民营和政府背景的上市平台,公司未来有望受益于上海金改转型综合金控平台,目前市值仅150亿左右,维持公司“买入”评级,6个月目标价14.85元,对应29倍16PE。

风险提示:

1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务进展低于预期;3)本次并购的较高商誉带来估值压力。