债券市场专题研究:宏观审慎,2016更据稳增长特色

宏观审慎政策(MPP)是为了弥补传统的货币政策和监管政策不足而产生的。传统的、以总量为主的货币政策忽视了日益复杂的金融体系所隐含的潜在金融资产风险,而微观审慎监管又不能够解决金融体系的顺周期特点,宏观审慎最早在70年代被提出,在08年金融危机之后为主要国家央行所重视。其主旨在于应对金融体系的顺周期波动和跨市场风险传播;其目的是期望达到稳定金融体系,熨平经济周期。

从理论实践来看,宏观审慎在监管上分为时间和空间两个维度。其中时间维度从宏观经济的周期性角度,注重实施逆周期的调节;空间维度则从审慎监管角度,对系统重要性金融机构给予特别关注。

宏观审慎的监管原则在国内已有实践,差别准备金动态调整机制是我国宏观审慎政策框架的初步尝试。我国的宏观审慎政策起步较早,2008年美国次贷危机之后,央行在2009年明确提出“逐步建立起宏观审慎管理的制度”,其后的一系列政策也都本着宏观审慎的原则进行。2011年,央行开始执行差别准备金动态调整机制,其核心就是对商业银行的资本金要求中增加了对逆周期资本缓冲和系统重要性银行的附加资本要求,完全符合宏观审慎监管的核心理念。

2016年的MPA更具有稳增长特色。MPA体系将信贷的关注点由差别准备金动态调整机制的狭义贷款扩大到了广义信贷,将银行体系原本的一些微观审慎监管措施融入了新的MPA体系中。并新增了对定价行为(非理性利率定价)和跨境融资(外汇市场)的关注。首次评估将在一季度结束后开始。而根据我们对MPA的理解以及现有的监管政策,我们认为,资本充足率、拨备覆盖率、贷款价值比率甚至未来可能采用的存款保险风险差别费率都有可能成为经济下行期,央行逆周期调节的政策工具,从而成为2016年为金融机构“松绑”的工具之一。

MPA体系的进一步完善将是系统工程。MPA监管体系不仅涉及对宏观周期和金融资产价格的判断,又涉及到审慎监管的实务操作,期间可能更牵扯到部门之间的利益博弈,可谓工程浩大,实际全面运转可能需要较长一段时间。对政策效果的评价更要待十几,甚至几十年后方有定论。