司太立新股定价报告:造影剂原料药龙头,增发巩固核心优势

投资建议

以发行3000万新股计算,我们预计公司2015-2017摊薄EPS为0.61、0.72和0.85元,综合考虑可比公司的PE水平、行业整体发展和公司的盈利增长情况,给予公司2016年25-35倍PE,我们认为公司的合理价格在18.00-25.20元左右,按照本次新股发行方式发行价格约为12.15元,建议关注。

投资要点

国内X射线造影剂原料药龙头企业:公司主要产品有X-CT非离子型碘造影剂系列和氟喹喏酮类系列的原料药及中间体,产品获得欧盟、美国、印度和日本等国际认证,已发展成为国内品种最全、规模最大的X-CT非离子型碘造影剂系列原料药供应商。

品种多元化定制化发展:碘海醇原料药获欧盟和日本认证,是公司主要收入和利润来源,碘克沙醇等品种收入的增长迅速将降低对单一品种的依赖;公司主动降低普通喹喏酮产品逐渐销量和收入占比,着重开拓高附加值的定制类左氧氟沙星等产品的市场,公司营收和净利润有望保持稳定增长。

下游制剂市场扩大,新增客户驱动发展:中国医院造影剂市场规模稳步增长,公司主要客户扬子江药业、北陆药业和湖南汉森维持稳定,伴随下游制剂市场的扩大而保持稳定增速,新增客户的开拓将是收入增长超预期的主要驱动。

毛利率小幅上涨,期间费用有望平稳:受益于主要原料价格下行、产品结构调整以及工艺升级带来原料回收比重增加,公司整体毛利率保持上升趋势,预计未来伴随规模优势的体现,公司毛利率有望继续保持上涨趋势;期间费用方面,管理费用随着营业收入的增长而持续增长,是导致其管理费用率明显的上升的主要因素,随着公司组织结构的健全,管理能力的加强,精细化运营水平的提高,期间费用率有望保持平稳。

增发巩固龙头地位:拟公开发行股票3,000万股,募集资金用于造影剂药技改及扩产项目,进一步提升产能和生产工艺,优化产品结构,巩固造影剂原料药国内龙头地位。

风险提示:上游原材料价格上涨;产品价格波动风险;市场推广不达预期;喹喏酮类原料药竞争持续加剧,市场继续萎缩。