都市丽人:15年4季度同店增长放缓,但增长前景依然乐观

鉴于在内衣市场较低的市场渗透率以及多品牌策略,我们仍看好都市丽人的增长前景。对分销商和先进供应链系统的严格控制将减少库存风险并保护利润率。尽管15年下半年盈利受到暖和天气和消费增长放缓的负面影响,但我们预测盈利增速仍将达到25%左右。考虑到Freeday和欧迪芬等新品牌的贡献,我们预测盈利将维持20%以上的增长一直到2017年。

维持对该股的买入评级,将目标价下调至8.10港币。

支撑评级的要点

15年4季度同店销售增长放缓:我们预测15年4季度同店销售增长为低单位数,而15年上半年为5%,主要是因为暖和天气拖累了高单价保暖衣的销售。而4季度是公司的传统销售旺季,贡献全年销售收入的30%以上。然而,考虑到春节假期和天气转冷的影响,我们预测1月份同店销售增长将达到双位数。由于产品组合改善,同店销售增长放缓不会对利润率产生显著影响。

新品牌发展:2016年都市丽人计划为韩系品牌Freeday新开300家门店,为新收购的品牌欧迪芬新开100家门店。我们认为,品牌形象存在差异的多品牌策略将帮助公司提高在细分客户市场的渗透率,同时也不会挤压现有门店的销售。与都市丽人每件50-250人民币的正常价位相比,Freeday定价为每件60-100人民币,处于都市丽人系列的较低端,而欧迪芬的定价高达500人民币以上。

前景乐观:鉴于过去两年新开门店的贡献,我们预测2016年将维持低到中单位数的同店销售增长。公司将每年的新开门店计划由此前的1,200-1,500家下调至1,000-1,100家,我们认为其实现的可能性更高。

我们认为门店扩张依然重要,因为便利的门店位置有利于拉动回头客的购买。

评级面临的主要风险

竞争加剧、产品缺少差异化以及与品牌进军高端市场有关的执行风险。

估值

由于营收增长放缓,我们将目标价下调为8.10港币,以反映2015-17年盈利预测8%/12%/13%的下调。我们采用了18倍目标市盈率乘数,与全球同业平均水平相符。