国内宏观经济周报1607期(总210期):1月份CPI进行了篮子和基期调整

货币增速超预期,人民币贷款大增1月金融数据显示,M0、M1和M2增速分别为15.1%、18.6%和14.0%,增速较12月分别提升10.2、3.4和0.7个百分点。M0大增一方面由于今年春节较去年提前需补充现金提款需求,另一方面为应对外汇占款下降较为集中地补充了大规模的基础货币。M1与M2大增,反映1月信贷派生货币规模较大,就目前实际情况来看,松紧上与2015年1月份展现出截然不同的场景,联系到近期总理发言力保经济增速,今年整体货币环境可能仍会要好于去年。另外,M2与M1的同比增速差降至-4.6%,资金活化程度显著提升,企业账上资金充裕,当下关键在于能否及时引导流入实体经济。1月份社会融资规模达到3.42万亿,主要是由于新增人民币贷款高达2.51万亿,两者均显著超越市场预期,分别较12月大增1.6万亿、1.7万亿。贷款高增主要原因在于非金融企业贷款大幅上行至1.94万亿,12月仅有5108亿。人民币汇率在1月份持续贬值的预期下,很多非金融企业(以国企和大企业为主)换外债为内债,主动调整债务结构,香港离岸市场1月份持续下跌的人民币远期汇率也有体现。从开年的迹象来看,我们可以发现货币总体宽松量要好于去年,虽然有人民币流出压力,但央行出手使用各种工具新增基础货币供给,外汇储备减少带来的基础货币缺口央行已经预备好对冲工具,而且暂时仍未启动降准,央行有信心应对外汇储备减少。

出口不及预期,顺差继续扩大2016年1月我国出口(人民币计)1.14万亿元,下降6.6%,较前值2.3%下滑8.9个百分点,大幅不及预期;进口7375.4亿元,下降14.4%,较前值-4%降幅扩大10.4个百分点。以人民币计出口同比再度由升转降,反映当前人民币汇率贬值幅度对出口产生的提振作用仍较为有限。尽管人民币兑美元自“811”汇改以来已有一定幅度贬值,但参考一篮子货币贬值并不显著,如欧元兑人民币汇率仍未回到2015年初水平。在全球经济复苏情况整体堪忧背景下,外需会持续承压。进口降幅达到两位数,依然主要受到资源型进口商品量价齐跌的影响。贸易顺差4062亿元,扩大12.2%。尽管外需依然不振,但在进口量价齐跌影响下,贸易顺差进一步扩大,短期对人民币汇率构成一定支撑。

1月物价符合预期,CPI篮子出现调整1月份CPI同比变动基本与市场预期相符,食品由于季节和春节因素带动CPI上行,非食品价格也出现上涨,2月份翘尾0.6%,虽然2月份为春节所在,但预计CPI同比低于1月份。2016年1月初始,统计局进行了CPI每5年一次的基期调整,食品价格中新纳入了之前列入非食品价格中的烟酒,虽然烟酒价格变动较小,但如果单月冲击(如去年出现烟草税增加),对食品价格也会产生较大影响;1月份发布的两个“食品价格”出现了0.6%的差距,与以前不同,预计除烟酒另有新项目入蓝,会影响原有单项食品价格对CPI的冲击。非食品价格发布篮子调整,非食品价格原有七类中,四类数据发布分项有变,烟酒类被新增“其他用品和服务”代替,并且1月份“其他用品和服务”上行0.7%,对于非食品价格来说,上行幅度算是较大,但并未有分项解释,未来预测CPI难度加大。由于CPI新基期开始,同时统计局强调CPI中增加了新的产品新服务,在数据有限的情况下很难判断各类价格比重是否出现变化。核心CPI上行超我们预期,在大宗商品普遍处于低位的情况下,人力成本上升对CPI的冲击已经显现。

节后回收短期流动性,MLF到期加码维持中期宽松春节后第一周,货币需求高峰已过,货币市场各期限利率普遍回落,随着节前操作的短期流动性工具陆续到期,央行通过公开市场大规模回收基础货币。2月15日至21日,各期限逆回购共计到期7150亿元,仅通过7天逆回购再补充1400亿元短期货币,利率维持2.25%不变,一周累计实现净回笼5750亿元。节后现金需求锐减,汇率企稳,资金外流压力有所缓解,货币市场短期无虞。MLF到期加码续做,并下调利率。央行副行长易纲近期“中国经济50人论坛2016年年会”时表示,当前实行的是稳健的货币政策,要稳健、适度、灵活,要避免过多的放水和宽松;因为货币政策过度宽松,可能会产生资产价格的泡沫和人民币贬值的压力。可以理解为对当前货币政策比较中肯的解释,美联储开启加息进程后,全球流动性和各国货币普遍承压,央行需要在稳增长引导实体经济利率下行和稳汇率缓解资金外流两方面维持微妙平衡,而近年来加速推进的金融改革也为金融市场带来了诸多不确定性,下一阶段货币政策的表现应是在“稳健、适度、灵活”的原则下边走边看相机而动,具体调整需要等待数据的输入。

年后第二周物价小幅上行由于缺失年后第一周的数据,但是我们判断年后第一周物价快速回落,春节效应消退,但第二周物价出现小幅回升,回升时间超我们预期,由于第二周各部门数字全部出现偏差,还要等待下周详细数据出现。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.29个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.09个百分点。