评1月通胀数据:短期因素推动通胀回升,无碍货币政策继续宽松

1月CPI同比增速短期回升,PPI同比跌幅有所收窄。根据统计局今日公布数据,1月CPI同比增长1.8%,涨幅较上月环比扩大0.2个百分点,CPI同比增速略低于我们与市场1.9%的预测(表1),异常天气带动蔬菜价格短期上升以及春节因素是通胀回升的主要原因。而基数因素推动下,工业品价格同比跌幅有所收窄,1月PPI同比下跌5.3%,跌幅较上月收窄0.6个百分点,符合我们与市场的预期(图1,表1)。而工业品环比依然保持显著下跌态势,显示需求疲弱环境下工业品通缩压力持续。

极端天气与春节因素推动CPI短期回升。1月CPI环比上涨0.5%,去年同期环比涨幅为1.3%。受1月中下旬全国范围内寒冷天气影响,鲜菜和鲜果价格出现明显上涨,环比分别上涨7.2%和4.0%(图3),推动CPI环比增速提高0.2和0.1个百分点。另一方面,今年春节较去年有所提前,对1月通胀增速产生推高作用。我们根据经验数据估测结果显示,春节因素推动1月CPI增速上涨0.3个百分点左右(图2)。随着春节因素和极端天气等短期因素推出,2月CPI增速将再度出现回落。

需求总体疲软,通胀弱势将延续。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓,消费需求不足对通胀形成持续抑制。2015年城镇居民人均可支配收入增速8.2%,相比14年全年9.0%的增速显著下降,带动同期人均消费支出增速从10.8%下降至7.1%。就业失稳风险上升,新增城镇就业同比持续下跌。整体需求持续疲弱环境下,2016年通胀仍将延续总体下行趋势。短期因素可能带来小幅扰动,但不改通胀弱势格局。

工业品价格继续下跌,基数因素推动通胀跌幅收窄。1月PPI同比跌幅收窄主要由于基数因素。去年1月PPI环比大跌1.1%,虽然今年1月PPI环比继续下跌0.5%,但低基数因素推动下,同比跌幅依然收窄0.6个百分点。经验数据显示春节因素对PPI影响微弱,1月PPI环比继续下跌是通缩压力持续下跌的原因,而非季节性因素所致。经济下行压力持续环境下,稳增长政策有望显著发力,将带动需求出现回暖,对工业品价格形成一定程度支撑。工业品价格同比跌幅有望持续收窄。

通胀短期回升无碍宽松政策实施,实体经济疲弱态势下宽松政策将持续。虽然1月极端天气和春节因素推高通胀,但这均属于短期因素,不具有可持续性。需求总体疲弱态势下通胀将在短期冲击退出后重回弱势。近两个月出现的通胀短期回升无碍宽松政策持续,经济下行压力持续,稳增长压力持续加大背景下,货币政策宽松基调不会改变。虽然汇率依然是短期宽松政策的主要限制因素,基于维持汇率稳定目的,短期降准可能性有限。但随着经济下行压力加大,以及人民币贬值压力下降,上半年降息降准等宽松政策有望再度推出。除此之外,加大信贷和社融投放力度依然是最为有效的缓解实体经济资金面的方式,1月份大规模信贷投放的效果有望在以后几个月体现。同时政策将通过多种方式引导金融体系资金进入实体经济,包括加大地方政府债务置换、城投债发行、专项金融债规模等,改善实体经济资金面。