世联行:定增助力小贷腾飞,高覆盖面股权激励激发热情

投资要点

事项:

1)拟定增募集资金不超过10亿,定增价9.98元/股,募集资金全部用于增资世联小贷业务;2)公司公布限制性股权激励方案,涉及1571.25万股,占公司总股本的1.09%,期限不超过5年,授予价格为5.55元/股。

平安观点:

定增增资小贷,助力金融业务持续发力。公司自2013年开展小贷业务以来,金融业务对净利润贡献占比持续提升,2015年前三季度,世联小贷公司实现净利润6249万,贡献了上市公司净利润的24.8%。尽管公司近年通过资产证券化等方式提供资金的周转率,但随着业务规模扩大,较小的资本金已成为制约金融业务进一步增长的重要束缚。本次定增完成后,世联小贷的注册资本金将直接由5亿提升至15亿,按照1比2的杠杆,将增加20亿的可贷资金规模,同时相比于资产证券化10%左右的融资成本,公司资金成本将大幅下降,亦助于提高公司金融业务的盈利能力。2015年世联为保证真实交易和真实用途,适度加强了家圆云贷业务的风险管控,随着风控系统的完善及本次注资的完成,预计2016年公司小贷业务将再次迎来腾飞。

限制性股权激励覆盖面广,利于上下一心。本次授予的限制性股票价格为5.55元/股,为前20交易日均价的50%,共计1571.25万股世联行股票,占本激励计划签署时公司总股本的1.09%,授予对象为包括高管在内的468名核心员工。此前公司仅主要高管持有公司股票,本次限制性股权激励覆盖包括高管在内的468名核心员工,覆盖面广利于公司上下一心,为大资管、类金融等新业务的成功开展保驾护航。

业绩考核条件较高,体现员工对未来发展信心。本次股权激励行权条件为:1)2016-2019年扣非净利润不低于6亿、7.2亿、8.7亿和10.4亿,对应2017至2019年增速为20%;或者2)2016-2019年营收不低于65亿、84.5亿、110亿和143亿,对应2017至2019年营收增速为30%。在满足上述两个业绩条件之一的基础上,个人年度业绩考核需不低于C档。营收及净利润增速均明显高于近年行业均值,体现员工对未来新业务增长的信心,个人业绩考核要求利于激发员工的工作热情。

传统代理业务增速远超行业,市占率稳步提升。公司2015年累计实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%,增速明显高于全国商品房的14.4%的同比增速,亦优于万科(21.5%)、保利(12.8%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至4.9%。代理业务高速增长,为2016年业绩奠定基础。

维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS预测至0.33元和0.42元,当前股价对应PE分别为32.3倍和25.4倍。公司股价年初至今下跌34.3%,跌幅远超行业,我们认为公司为具备业绩和销量双重支撑的超跌品种,定增注资小贷助力金融业务腾飞,股权激励实现员工利益绑定,2016年新业务增速值得期待,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:定增进度不及预期风险。