2016年1月债券托管量点评:广义基金转向冷门利率债

国债、政策性银行债发行提前放量。1月中债登及上清所合计新增托管规模8266.80亿。其中,国债和政策性银行债发行规模较往年1月明显提升,二者提前放量发行,一方面可能是因为稳增长的需要,16年总体净融资将有所增加,另一方面加快发行节奏也可能是出于规避即将到来的地方政府债融资压力。

广义基金继续领跑,信用社、农商行异军突起。1月份,广义基金继续强力加仓,新增托管规模4746亿,持续领跑各类机构。此外信用社单月1504亿的新增托管规模也属罕见,新增托管量相当于15年12月总持仓的14%。商业银行总体新增托管规模3441亿,但加仓动能仍然为负,不过农商行1月新增达到1014亿,具有较强的正加仓动能。保险机构则在1月大规模减仓,单月托管绝对规模减少1541亿。其他主要机构中,特殊结算成员、个人投资者和交易所进行了主动减仓,而证券公司则选择了轻微加仓。

广义基金转向“冷门“利率债。作为市场主力和风向标的广义基金1月新增托管绝对规模继续领跑各类机构,新增托管量4746亿,占1月全部新增托管量的57.40%。分券种看,广义基金在绝对规模上增持了各类主要券种,在加仓动能方面也仅减持了短期融资券。有变化的是,广义基金增持动能最大的券种转变为商业银行债和其他债券(主要为地方政府债),由于一月份这两类债券一级市场基本没有发行,广义基金主要是从二级市场上搜罗,可能意味着广义基金对高息票利率债的追逐“无止境”。

全国性商业银行和政策性银行拧紧水龙头,致1月货币市场缺血。1月全国性商业银行融出资金规模较上月减少2.66万亿,特殊结算成员融出资金规模减少2.65万亿,拧紧的“水龙头”使得各类金融机构的资金需求难以得到满足,主要机构的融入资金规模均有较大下滑,导致货币市场利率上行。

银行类机构“内”“外”有别。商业银行1月新增债券托管规模3441亿,减仓动能有所收窄。我们发现,外汇业务较多的银行减仓动能普遍较大,以全国性商业银行最为明显,外资行也进行了小幅减仓;而农商行、城商行、信用社等机构则主要是增持为主。这是国内“资产荒“和国际上人民币资金流出两个因素的双重反映。

保险机构大幅减仏。保险机构1月持仓绝对规模下降高达1541亿,减持绝对规模占上月总托管规模的6.23%。虽然14年以来,保险机构一直在动能上主动减持债券资产,但近俩月以来绝对规模上的大幅减持仍然出乎意料,债券资产较低的收益率以及较高的估值或已接近保险机构配置所能承受的极限。