阿里巴巴:电商巨人步入新常态

收入利润超预期,但GMV增速放缓带给市场隐忧

公司在2015年Q3的GMV为9643亿元,虽创新高,但年对年(YoY)增速放缓至23%,为历史低位。天猫GMV增速从Q2的56%下滑至本季度的37%,淘宝GMV从15%微幅调整至14%。鉴于淘宝加天猫的GMV已经多至中国社会总商品零售总额的约11%,因此,市场的普遍担忧是:公司体量大到一定程度后,也将进入发展的“新常态”,增速放缓是必然趋势。

移动用户依然保持较快的增长,移动GMV占比接近7成

移动端交易额占比增至68%,这无疑给公司的GMV拉动起到了比较关键的作用,本季度移动GMV的增速达到99%,合计实现6511亿元交易额。

人均交易额稳步提升,移动端竞争局面将更复杂

移动端人均交易额增长明显,但对整体贡献有限,年活跃买家消费额同比增速仅为1%,也就是说,移动端的用户购买行为不仅是增量,有大部分的人群实际从PC端迁徙过来,而导致总体人均消费增长并不明显。我们对人均消费的预期是保持个位数的同比增长。

对于平台而言,阿里巴巴无疑是中国最优秀的,但是未来的电商需求的产生将是多维的,包括信任、精神、社交、专业、即时、场景等多种入口,这些需求并非是标准化、平台化能够轻而易举实现的,因此GMV在移动互联网将被分流。

费用控制不是问题,新业务朝气蓬勃

阿里云本季度实现收入8.19亿元,同比增长126%,依旧领军于该领域。伴随付费用户数量增加,上季度公司发布了19款新产品,公司云计算业务生态系统中目前有超过2万名开发者。

钉钉已覆盖超过100万家企业和组织,是中国排名第一的企业社交平台;“口碑”当季交易金额为158亿元人民币;天猫国际同比增长率是179%。

投资建议

2016年,将会是阿里这个电商巨人步入新常态的一年,投资者可能需要适应增速放缓的步伐,尽管新业务包括阿里云、钉钉、口碑保持相对较快的增长,但由于业务体量尚小,尚暂无法对公司市值形成质的支撑。我们估计阿里巴巴2015年的NON-GAAP净利润为70亿美元,2016年NON-GAAP净利润为84亿美元,考虑公司尚有三分之一的蚂蚁金服权益市值,以及持有现金、现金等价物和短期投资1183.2亿元,目前股价对应2016年PE小于20X,建议增持。

风险提示

GMV增速放缓;O2O团购市场的规模投入带来的费用提升。