麦捷科技:定增十亿图发展,高端器件谋国产

SAW滤波器国产化的先行者:麦捷科技于2015年9月公告以自有资金收购长兴电子51%股权,长兴电子主要做陶瓷封装相关业务,军工四证齐全。

公司此次定增10亿资金中拟4.5亿元投资表面声波滤波器的封装工艺开发与生产项目,此项目由长兴电子负责实施,项目建设期2年,年产滤波器9.4亿只,达产后预计年均实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元。SAW滤波器是手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK旗下的EPCOS、Taiyo等,国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口。目前,公司已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货,通过此项目将实现规模化大批量生产,实现手机SAW滤波器的国产化。

高端电感市场的开拓者:MPIM小尺寸系列电感生产项目投资3.4亿元,该项目同样由长兴电子负责实施,建设期2年,预计年产一体化电感22.8亿只,年均实现销售收入3亿元,年均实现净利润5114万元。一体成型电感因其优良的电气特性、屏蔽性,近几年在高端手机市场得到长足发展,如苹果手机几乎全部使用了一体成型电感。小尺寸一体成型电感主要被日本TOKO、TDK、cyntec(Apple最大的一体成型供应商)等生产厂商垄断,国内手机产品所需要的小尺寸一体成型电感主要通过国外进口。公司加码电感业务,投资高端的小尺寸一体成型电感,对于提高公司行业地位有着积极的作用。

投资策略:我们认为公司此次募投项目是基于原有产业的自然延伸,有利于公司高端市场的开拓。同时,两个募投项目均由长兴电子实施,是公司对长兴电子战略整合的关键一步,未来有望实现军民品地协同发展。再者,两个募投项目主要都主要针对手机零部件的国产化,客户方面有较大的协同作用。我们预计2015-2017年营业收入分别为21.15/27.16/33.61亿元,对应的EPS分别为0.37/0.88/1.36元,对应PE为54/23/15倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:技术开发风险、行业竞争加剧、需求不及预期等。