国内宏观经济周报1605期(总208期):赤字压力增大,工业企业利润负增长

财政收入增速放缓,支出增速回升2015年全年全国一般公共预算收入152217亿元,同口径增长5.8%。继2014年一般公共预算收入增速(8.6%)首次下滑至一位数以后,2015年增速再度下滑至5.8%,多重因素共同导致财政收入增速下滑。一是宏观经济总体上增速进一步下滑,规模以上工业增加值全年仅增6.1%,下滑2.2个百分点,进而导致增值税负增长,全年增值税31109亿元,同比增长0.8%,剔除营改增转移收入影响后实际下降0.5%。二是大宗商品价格大幅下降,进口量价齐跌,导致进口货物增值税、消费税下降至12517亿元,同比下降13.2%;关税下降至2555亿元,同比下降10.2%。三是全年工业企业利润负增长2.3%,增速由正转负下滑5.6个百分点,导致工业企业所得税降至7425亿元,同比下降5.3%。四是减税降费也对收入增速下滑产生一定影响。2015年全年,全国一般公共预算支出175768亿元,同口径增长13.17%。下半年以来财政支出稳增长力度加大,6月-11月,连续5个月支出同比增速保持20%以上,12月同比增速虽然降至0.75%,但主要是受高基数影响,实际上较11月环比增长59%。全年财政对教育、文化传媒、医疗卫生、社保就业等重点领域的支出继续维持较高增长。2016年经济继续出清背景下,财政支出仍然是稳增长的重要工具,在财政收入增速大概率继续下滑的同时,财政支出依然会维持部分重点领域的持续高增长,总体上维持增速或略有提升。赤字可能继续扩大。

工业企业利润增速由正转负,国企矿企盈利下降显著2015年规模以上工业企业利润总额6.36万亿元,比上年下降2.3%,增速由正转负下滑5.6个百分点。一是由于需求下降带来的收入降幅较大,全年工业企业主营业务收入同比仅增0.8%,大幅低于2014年7%的增速。二是成本下降带来的利润空间基本通过降价让渡出去,全年每百元主营业务收入中的成本为85.68元,与2014年的85.64基本持平。尽管从数据上看,全年工业企业利润下滑幅度较大,但集中体现在国有企业和采矿业的局部困境,而不是全面恶化。对于制造业,最大的问题还是在于成本下降并未能带来盈利能力的提升,通过供给侧改革降低企业成本在下一阶段的经济政策中至关重要。

公开市场操作数量及频率双双增加上周,央行通过公开市场操作继续维持大规模货币投放。一周展开7天逆回购1800亿元,利率维持2.25%不变;展开28天逆回购7000亿元,利率维持2.6%不变;7天逆回购到期金额1900亿元;SLO到期金额1500亿元。一周通过公开市场实现净投放5400亿元,持续刷新纪录。从货币投放的期限结构来看,7天逆回购操作量与到期量相当,维持短期平衡,28天逆回购继续加码,补充春节跨期流动性需求,未公告SLF与MLF操作情况,不过在前一周集中补充3个月、半年及1年三档流动性需求后中期供需矛盾大幅缓解,目前集中精力维持春节前后流动性平稳。比较特别的是,上周五额外增加了一次公开市场操作,同时央行公告,1月29日起至2月19日,除了周二、周四常规操作外,其它工作日均正常开展公开市场操作。增加操作频率有利于及时根据货币市场实际情况进行调节,避免周二、周四集中投放带来的短期不均衡,降低操作难度。为平稳过渡,春节前最后一周央行仍将视货币市场松紧情况相机操作。

节前农产价格大幅回升商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行9.0%。“霸王级”寒潮影响,本周全国出现大范围强降温及雨雪冰冻天气,导致各地蔬菜供不应求,菜价普遍大幅上涨;恶劣天气使得蔬菜的保鲜、存储、物流运输等各项成本费用增加,菜价相应被催高;年关将至,市场蔬菜需求量加大,菜价规律性攀升。猪肉价格上涨1.8个百分点,猪肉价格回升。当前即将进入腊月二十,北方杀年猪的高峰即将来临,而此次寒潮恰好出现在南方制作腊肉和北方杀年猪之间,对猪价产生了很强的支撑。在本周末全国瘦肉型猪出栏均价已经顺利突破18元/公斤大关。目前看在北方杀年猪结束前的这十天时间,猪价基本没有大幅下跌的可能,仍将保持在高位运行,但涨破2015年8月中旬18.4元/公斤的难度同样较大。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行1.49个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.46个百分点。

耗煤量稳定,铁矿石价格低位震荡上周,6大电厂日均煤耗量61.8万吨,与前一周基本持平。电厂日均库存1115万吨,持续低于1200万吨以下,较前一周略有下降,周五库存降至1089万吨,接近最低水平。近几周,电厂煤炭消耗量和库存基本稳定,波动幅度不大,煤炭价格低位企稳未继续下探,运价短期冲高回落,产能出清未见成效之前难以看到行业景气度好转。上周TSI铁矿石价格继续反弹至41.5美元/吨,国内港口铁矿石库存继续下降至9565万吨,波罗的海干散货指数继续下降至317,不断滑出历史新低。铁矿石价格12月以来实现小幅反弹,随后呈现低位震荡,产业链长期供需矛盾缓解尚需要时间。