策略周报:节前一周风险偏好有望企稳

市场再次恐慌性大跌,风险偏好偏弱。上周A股继续大幅下跌,除了周三下午权重股的拉抬以及周五的全板块大反弹,整周市场并无亮点。上周二亚太地区的股市均出现了暴跌,可能源于对美联储议息会议的再次担忧;由于A股跌破前期低位2850,投资者风险偏好非常弱,在周三、周四也未有所好转,一度低至2638点,直至周五才出现反弹;而港股与日本股市则早在周三便开始转跌为升。对比上周全球股市表现,欧洲、美国、日本与香港的股市均是上涨的,仅A股出现了大幅下跌。一周下来各板块跌幅均在5%以上:上证A股上周下跌6.15%,深圳成指周跌幅为6.86%;大盘蓝筹代表的上证50指数下跌4.31%,深圳100指数周跌幅为5.36%;而代表中小票的中小板下跌7.82%,创业板指数下跌7.23%。总体上看,中小盘跌幅更大。从成交量看,两市日均成交金额为4569亿元,较前一周继续收缩;创业板的成交量已经萎缩至日均274亿。目前成交量的水平已经接近2015年初市场调整或2015年9月股灾时候的水平。

股市继续急跌600点,强平才可能引发系统性风险。证监会上周五的新闻发布会再次公布了关于融资融券业务与股权质押业务最新数据。截至2016年1月28日,融资融券客户整体维持担保比例为225.5%,远高于150%的警戒线;其中有一半以上的客户担保比例在200%以上;9000亿的融资余额中仅144亿低于130%。同样的股权质押业务平均履约保证比例为250%,远高于160%红线;股权质押业务7000亿中仅200亿低于平仓线。从这个点位的数据看,融资融券与股权质押业务发生系统性风险的概率不大。但是如果未来股市继续暴跌,其对市场的影响几何有待确定,因为股市下跌会降低维持担保比例或履约保证比例。对比1月16日的数据,当时的两融客户整体维持担保比例为250%,股权质押业务的履约保障比例为280%,对应的上证指数在2900附近,而当今大盘点位为2700附近,对应的维持担保比例为225%,履约保障比例为250%。简单推算的话,如果整体担保比例跌至150%,履约保障比例跌至160%,那么大盘需跌至2100点附近。不过如果下跌是缓慢的,在市场由2700跌向2100时,融资业务也会大幅萎缩,其金额将会远低于当前接近一万亿的规模,影响较为有限。而股票质押的客户则可以采取停牌等手段规避股权旁落的风险。

综上,由于美联储一月决定不加息,A股关于强平引发的恐慌也得以熨平。从当前的估值水平看,各板块已经低于各自的历史中枢水平,市场的风险偏好有望得以企稳。