中国国旅是我们2009年以来持续跟踪推介的白马蓝筹股。公司近期股价走势相对平缓,既有市场因素,也与公司四季度取消与旅行社合作后销售额增长相对平稳有关。
伴随政策调整落地和公司最新业绩预告,我们调整公司15-17年EPS至1.65/2.26/2.72元,对应15-17年PE28/20/17倍,估值处于板块低位,拥有良好的安全边际。我们认为,本次政策调整带来免税额度翻番和网上免税渠道放宽,有助于客单价和渗透率双升,将有效推动公司海棠湾免税城项目未来成长。同时,公司目前正牵手民营出境游龙头众信、凯撒等积极布局海外旅游零售业务,不仅态度更加积极,且行业高成长+强强联合下未来前景值得期待,甚至有望成为公司未来盈利成长和模式复制扩张的新看点。此外,公司未来仍存有机场免税店、入境免税店和央企改革等诸多看点,在目前市场风格下,建议稳健型投资者可积极配置。
风险提示。
公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期;管理层激励机制缺失。
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