2016港股估值专题研究:花开堪折直须折,莫待无花空折枝

2015年香港股市IPO融资强劲

在整体市场下跌7%的情况下,香港股市融资总额和IPO数量均保持两位数增长,香港股市IPO融资总额2195亿元人民币,远超A股的1578亿元。港股IPO平均融资额达15.9亿元,比A股的7.2亿元2倍还多。

机构投资占一半,大陆资金只有5%

香港股票现货市场中,机构投资者交易金额占50%,个人交易金额占29%。香港资本市场较大陆成熟,以机构投资人为主,且外来资金占比40%。

从资金来源地看,大陆过去的资金只有5%,考虑到2015年的沪港通渠道,大陆资金占比所有上涨,但总占比增加有限。

恒生指数PB已创23年新低,PE降到历史第二低

从1993年至今,PE有了明显的下降,且波动幅度变小。恒生PE降低到2016年1月26日的8.19倍,仅高于1998年8月的7.34倍,距离历史地位只有11.5%的下降空间。PB下降更明显。2012-2015年恒生指数上升时,PB反而由1.5倍降到1倍左右,2016年1月26日,恒生指数PB已经降低到1倍,创1993年以来的新低。

1999年以来席勒PE创新低

为去除盈利的周期性影响,我们采用恒生指数CAPE(采用10年净利润平均值,也称席勒PE)。从席勒PE看,估值已经创1999年以来的新低11倍,已经低于由于2000年科网泡沫破灭后2003年3月的11.8倍,也低于2008年次贷危机后2009年2月份的15倍。

近5年恒生指数盈利提升

我们发现,从2010年开始,恒生指数一路走高到2015年5月,但是席勒PE逐渐呈下降趋势。由于席勒PE是参考过去10年的平均盈利,我们认为近5年的恒生指数成分股盈利好于过去。

2010~2015年恒指上升、估值走熊筑底,存在牛市可能性

虽然从2009年开始恒生指数一路走高,但是估值(PE、席勒PE)一路走低,从估值角度看,港股经历了5年熊市。2003年之前席勒PE也是一路走低,直到2003年3月创新低,之后就是5年的大牛市。从估值角度看,我们认为近5年的熊市在筑底之后(PE破历史7.34倍,下降11.5%),有可能酝酿着下一波的大牛市。

投资建议:选择具有真实价值的企业

由于香港股市中大陆资金只有5%,机构投资者占一半,全球资金参与香港股市,做空机制期权,交易制度完全不同,A股的投资不适用,港股必须是价值投资。我们认为2016年投资港股三条主线:1.同股同权,港A价差明显的股票。2.业绩稳定增长,且有故事的新兴产业公司或具有垄断性质的传统公司。3.市值较大的中大型市值公司为主。