宏观利率事件点评:全球市场动荡,日央行维持宽松

1.事件

今日(1月29日),日本央行召开货币政策会议,会议决定降息至-0.1%,以5-4投票比例通过该决定。委员会以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划,符合预期。日本央行预计2017财年实现2%通胀目标,2017财年GDP增长预期为0.3%。日本央行表示,尽可能快的实施负利率和量化质化宽松(QQE)。日本央行同时表示,如有必要将进一步降息。

2.我们的分析与判断

(一)、日本国内经济形势满足进一步宽松的条件

根据今日早间公布的日本12月各项经济数据,日本12月全国核心CPI(除生鲜食品)同比增速为0.1%,与预期值及前值持平。12月工业产出同比初值下降1.6%,预期下降0.6%。12月所有家庭支出同比下降4.4%,预期下降2.5%。

上述数据显示,日本当前核心通胀水平仍然大幅低于日本央行所设定的2%的预期政策目标。工业产值与家庭支出的大幅低于预期也显示,日本经济的持续疲弱,下行压力依然不减。日本12月核心通胀水平依然在零左右,PPI同比增速录得-3.44%,输入性通缩压力持续存在。同时,数据亦表明日本工业产出及家庭支出大幅弱于预期。随着全球金融市场动荡加剧,日本股市也在近期国际市场动荡中跌入熊市。在当前形势下,日本央行实施进一步宽松的国内经济条件完全具备。

(二)、国际市场动荡倒逼各国央行维持宽松

昨日,联储声明显示,FOMC正在密切关注全球经济与金融形势。此举表明,全球金融市场的动荡已经使得联储不得不考虑收紧美元流动性对于世界各国市场的外溢效应,以及世界市场动荡对美国国内经济形势的影响。

受国际贸易与国际大宗商品价格持续低迷影响,各新兴经济体国家,包括拉美、俄罗斯、南非等国家的经常项目与资本项目持续承压,国际收支失衡不断加剧,自2015年7月以来,国际投资者撤出新兴市场经济体资金累计487亿美元。作为过去几年中全球经济增长龙头的中国经济也持续处于经济出清寻底的过程当中,经济下行压力明显,人民币汇率贬值压力的存在带动各新兴市场国家货币形成竞争性贬值预期与近期低迷的国际贸易形势产生共振,加剧了国际金融市场发生动荡的可能性。因此,各国央行基本维持流动性宽松倾向不变。

对于日本而言也是如此,日本经济长期存在的结构性问题,对于流动性持续宽松已经失去敏感,货币宽松持续加码对于实体经济的拉动作用值得怀疑。然而在面对国际金融动荡,并传导至国内金融市场时,叠加低迷的通胀水平,央行就有充分的理由,继续采取宽松措施。

(三)、对我国的影响

面对日本央行的进一步宽松措施,人民币汇率承压加剧,鉴于过去几年积累的贬值压力并未完全释放,汇率长期向下寻找均衡趋势仍然存在。但近期,我国高层不断表态将维持人民币汇率的基本稳定,央行加强了对人民币跨境流动的相关管制措施,国内货币政策宽松力度,也极力避免释出强力宽松信号,以对人民币汇率形成更大压力,从而为避免全球特别是新兴市场货币竞争性贬值作出了贡献。鉴于高层的政策态度,短期内人民币汇率急剧贬值风险不大,但长期来看,人民币汇率所长期积累的贬值压力会通过贬值企稳的循环,逐步回归均衡,在6.70 左右逐步稳定。鉴于全球金融风险持续上升,联储加息步伐有较大不确定性,我们仍然提示2016 年可能突发的流动性风险,投资者需要作出必要防范。