花园生物年报点评:年报符合预期,业绩拐点已现

事件:

公司2015年实现收入1.51亿元,同比下降4.8%;归属上市公司净利润1207万元,同比下降67.6%;实现EPS0.07元。

点评:

业绩符合预期。公司全年业绩受胆固醇车间停产和VD3降价影响,净利润较去年同期下降明显,毛利率由2014年的58.1%下降至36.68%,净利率由2014年的23.39%下降至7.98%,三季报已充分反映。而公司胆固醇车间已于2015年12月投产,VD3价格也处于历史底部,2016年利润率有望恢复到正常水平。

VD3全产业链布局,打开利润空间。公司是国际上少数能生产NF级胆固醇(VD3的主要原料)的企业之一,自供原料使得公司VD3成本远低于竞争对手,占全球饲料级VD3市场份额50%多。利用技术和成本优势,公司积极向VD3上下游产业链拓展:首发两大募投项目于2015年12月已开始投产,包括胆固醇和高端VD3项目,定增两大项目核心预混料、VD3灭鼠剂预计在2017年投产,预计贡献的净利润合计约2.5亿元。

VD3价格弹性大。VD3行业具有明显的周期性,近5年价格在50-300元/kg 范围内波动,目前55元/kg 的市场价已在历史底部,随着一些小产能的退出,供给端收缩有望带来价格的上涨。假设均价为150元/kg,按45元/kg 的成本计算,2400吨年销售量对应净利润约1.7亿,具备较高的业绩弹性。

盈利预测。预计公司2016-2018年增发摊薄EPS 分别为0.6、0.98和1.43元,对应市盈率估值52、32和22倍,维持“买入”评级。

风险提示。募投项目进展不达预期;VD3价格的不确定性影响;新产品推广不达预期;公司定增项目实施的不确定性风险。