中国金属及采矿:行业去产能,谢幕的开始;龙头企业将受益

政府推出更多举措加速产能关停

1月22日,国务院宣布了解决产能过剩问题的供给侧改革的进一步措施。主要包括:1)减少1-1.5亿吨钢产能;2)大幅减少煤炭产能;3)暂停批准新的煤炭项目以及通过技术改造进行的煤炭产能扩张项目。这是继12月份中央经济工作会议将“去产能”作为经济发展五大任务之一后,国务院一周之内第二次强调大宗商品行业去产能。在1月22日国务院举行常务会议的同时,财政部宣布将根据发电量向电网/发电厂征收工业企业结构调整专项基金,预计全年将征收469亿元(根据2015年数据计算),目的在于推进煤炭、钢铁和其它产能过剩行业的去产能。

供需再平衡的开始

政策力度加大、盈利能力/回报多年来持续低迷为未来3-5年中国大宗商品行业的供需再平衡提供了条件。我们认为以下因素将推动各子行业的去产能进程:1)当前行业的盈利能力;2)国企产能在总产能中的占比以及行业的分散程度;3)环保法规和4)在就业和增长/税收贡献方面对当地经济的重要性。我们预计2016-18年钢铁行业的去产能进程将最为迅速。

需求前景仍是关键

尽管我们预计去产能进程将加速,但我们仍然认为需求前景是更重要的因素。在很大程度上,供给侧改革也表明需求增长将在更长时间内持续走软。我们预计市场再平衡将是一个缓慢、曲折而痛苦的过程,在市场再平衡的任何益处显现之前,失业和资产减值将持续给企业财务状况和盈利增长带来负面影响。

优选成本优势的行业龙头

我们认为行业龙头企业最能受益于最终市场的再平衡。买入华润水泥(强力买入)、海螺水泥(A/H)、金隅股份(H)和中国神华(H)。