维生素行业深度报告:小品种,大弹性

维生素行业:小品种,大弹性。

201 5年,我国维生素产量预计达到25.6万吨,市场价值24.9亿美元,其中超过七成产量通过出口供给国际市场,相比于其他大宗化工产品,维生素行业的规模不大。

维生素最大的下游领域是饲料,大多数品种在饲料中的应用达到需求的70%以上,十余年来全球饲料产量一直保持1-3%的增长比例,短期会受到经济危机、禽流感、HIN1病毒等各种事件的影响而增幅降低,但随着全球经济的稳步增长以及人民生活水平的不断提高,养殖业的发展不会出现大幅下滑,饲料产销量不会有显著减少,因而维生素的需求具有刚性。

近几年维生素竞争格局变化较大,2007年以来市场价格和产品利润大幅波动,反过来又影响了集中度和竞争格局的变化,行业周期性明显。此外,环保约束、并购重组活动等外部环境也在发挥作用。经过前几年的整合,维生素行业整体集中度已较高,不同细分品种竞争格局迥异。

维生素行业的价格波动比较大而频繁,因需求是相对刚性的,行业竞争格局(现有企业的扩产、新进入者、突发事件导致供给紧缩)对价格的影响更大,同时维生素在配合饲料中添加比例不足0.05%,占总成本的1%-2%,成本占比小又不可或缺,下游对价格的接受程度较高,属于高弹性品种。

维生素行业投资策略。

维生素细分品种竞争格局迥异,技术、资金、环保、建设周期等进入门槛是影响行业格局演变的重要因素,进入门槛较高的品种往往通过竞争与整合形成寡头垄断格局,少数几家企业享受高额垄断利润,而进入门槛较低的品种通常表现为主要供应商与新进入者之间的竞争,行业周期性更为明显。

我们认为,维生素行业的投资策略是:1、挑选行业格局较好的细分品种:如维生素B1、B2、B6;2、在供给侧改革的大背景下,关注环保带来的供给端收缩:在所有的维生素品种中,维生素A、B1、B12、K3和叶酸的环保压力较大;3、规避竞争格局被打破的细分品种,包括新技术突破、新的进入者出现:如维生素A原有竞争者扩产、维生素E关键中间体技术突破带来新进入者、生物素、烟酰胺均处于扩产周期;4、关注突发性事件影响,如停产检修、爆炸、禽流感等: 2015年12月2日,维生素A海外巨头帝斯曼停产检修,预计2016年2月恢复生产,因帝斯曼VA产能占到全球产能的30%,导致供给紧张,新和成维生素A报价上涨至180元/公斤,大幅上涨80%;2016年9月G20峰会将在浙江杭州召开,关注对周边维生素企业的生产限制。

根据以上分析,2016年重点关注维生素D3、泛酸钙、B1、B2、B6,其中B1、B2、B6价格上涨已持续一段时间,需警惕闲置产能开启带来的供给扩张,短期重点关注维生素A,对应的上市公司为花园生物(300401,维生素D3)、新和成(002001,维生素A)、兄弟科技(002562,维生素B1)、广济药业(000952,维生素B2、B6)、亿帆鑫富(002019,泛酸钙)。

风险因素:禽流感、饲料产量下滑、环保政策不达预期、闲置产能开启、突发事件。