九阳股份:主营业务增长稳定,定增加码新型饭煲

投资要点

厨房小家电前三甲,主营业务增长稳定:豆浆机连续多年占据70%以上的市场份额,榨汁机和料理机也位居行业第一,水壶、电磁炉、饭煲和压力锅多年保持行业前三。2015年前三季度收入增长20.15%,归母净利润增长15.56%,业绩增长稳定。我们预计未来几年由于新型饭煲的拉动会使公司业绩持续保持19%左右的收入和业绩增速,远超市场平均预期。

盈利能力和运营效率行业领先:2015年前三季度毛利率32%,净利率10.7%,均处于小家电行业领先水平。应收账款周转率和存货周转率也远高于苏泊尔和美的集团。过去4年分红比率在80%以上。

定增预案加码“铁釜”饭煲:拟发行不超过5,000万股,价格不低于20元,募集资金不超过10亿,其中一半资金拟投入“铁釜”饭煲项目。“铁釜”饭煲采用新型IH电磁加热技术,纯生铁内胆,定位于中高端用户(最新款售价1299元),2015年销售100万台,销售火爆产能达到极限。预计募投项目未来3年新增产能300万台,预计2016年和2017年贡献销售额6.3亿和10.4亿,收入贡献率7.4%和10.3%,高毛利产品也会改善公司毛利率水平。日本IH电磁加热电饭煲占比64.9%以上,中国每年电饭煲销量约4千万台,消费升级换代,市场空间巨大。

投资本来控股,布局生鲜电商:拟出资3000万美元投资本来控股,持有3.82%的股份。艾瑞咨询预计中国的生鲜电商未来3年的增速为61%、48%、35%,预计2018年市场规模达到1320亿。阿里巴巴、京东、百度、亚马逊纷纷投资生鲜电商。九阳未来持续外延投资“互联网+”值得期待。

投资建议:预计2015年、2016年和2017年收入分别为71亿、85亿、101亿,同比增速为20%、19%、18.7%。2015年、2016年和2017年EPS预计分别为0.79元、0.93元、1.10元,同比增速为13.7%、17.9%、18.7%。对应2015年、2016和2017年PE分别为22.8、19.4和16.3。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:非公开发行方案尚在审批流程中,是否成功存在一定风险;非公开发行成功以后EPS会进行摊薄,有降低的风险;新品销售可能会不及预期。