宏观经济周报:央行短期流动性投放压低降准预期

经济增速迫近底线,稳增长迫切性显著上升。由于实体经济投资意愿不足以及资本流出压力加大,经济增速在12月再度放缓。15年经济增速能够稳定在7%附近主要依赖金融业,非金融业增速已经跌落至6%附近。随着金融业增速放缓以及基数效应加大,如果实体经济增速不能出现有效回升,经济增速将在2016年上半年迫近甚至跌破6.5%的底线。因此,稳增长迫切性显著上升,一方面决策层将通过清晰的政策意图提高实体经济投资意愿,疏通宽松政策传导渠道;另一方面,宽松的货币政策将继续加码,保持实体经济资金面持续宽松。而基建投资依然是稳增长政策发力的主要抓手。

央行短期流动性投放压低降准预期。在资本持续大幅流出以及财政存款上缴、春节临近等因素冲击下,央行加大公开市场操作力度,本周累计实现净投放1.31万亿元,释放流动性规模接近降低存款准备金100bps。央行短期流动性投放压低了降准预期。央行官员在流动性会议中讲话显示,出于维持人民币汇率稳定以及抑制金融机构加杠杆等目的,央行减少使用降低存款准备金这类具有强烈宽松信号的货币政策。

短期资金投放难以应对长期流动性冲击。对于财政存款上缴、春节临近等季节性因素带来的流动性冲击,央行使用短期流动性工具可以平滑流动性波动。然而对于资本流出带来的长期流动性冲击,短期工具难以补充流动性需求。12月外汇占款再度下降7000亿元以上,1月外汇占款降幅可能超过12月,资本大幅流出压力之下央行需要通过降准释放长期流动性。春节后短期因素将退出,央行释放的短期流动性也将集中到期。到时如果流动性继续趋紧,我们预计央行将再度出台降准措施。