东方时尚:驾驶培训区域龙头,异地扩张有空间

投资逻辑

公司主营业务为机动车驾驶培训:目前提供九种准驾车型的培训服务,以及陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等汽车消费相关服务和产品。收入与净利润增速有所放缓,毛利率接近60%,有所下滑。

驾培需求与汽车驾驶员占人口比重的上升趋势紧密相关,仍将较快发展:相比发达国家和全球平均水平,我国汽车人均保有量仍然处于较低水平。驾培行业仍有发展空间,2013年我国汽车驾驶员占总人口比为16.13%,与发达国家相比仍然较低。近年来,培训人次达到2000万人次/年。

行业集中度较低,并购和异地扩张将是趋势:驾培服务市场规模较大,估计有1000亿元。但行业的主要现状是“小规模、过于分散、实力不强”。2013年底,我国共有机动车驾驶员培训机构户12556户。北京等城市驾培服务行业逐渐成熟,未来区域性市场将加速整合。随着二、三线城市的汽车驾驶服务市场逐步变大,优质企业将逐步实施跨地区经营。

公司是北京区域龙头,作为驾校第一股,将借助资本市场扩张:公司在北京地区市占率达到25.5%,是区域龙头企业。公司收入增长主要来自驾驶培训市场需求增长,和学费上涨。未来公司能借助资本市场,通过并购或跨区域自营加速扩张,目前积极拓展石家庄、武汉和昆明市场。

投资建议

以公司计划募集资金与发行费用计算,建议申购价为17.33元。公司本次公开发行5000万股,占发行后总股本的比例为11.90%,根据发行后股本计算,2014年扣除非经常损益后的EPS约为0.7544元,对应申购价约23倍PE。

盈利预测与估值

预计2015-2017年EPS为0.91元、0.98元、1.10元。公司作为驾校上市唯一标的,或享受估值溢价。

风险

驾驶培训模式改革的风险,北京大兴校区训练道路减少的风险,异地市场拓展的风险等。