京运通点评报告:核心高管股权激励到位,业绩高增长预期明确

根据解锁条件,业绩考核以2015年净利润为基数,2016年的净利润增长率不低于80%、2017年不低于150%、2018年不低于200%,若按照2015年2.5亿净利润估算,则2016-2018年公司需要解锁股权激励的净利润目标至少为4.5亿、6.25亿、7.5亿。根据股权激励方案,未来三年业绩具备巨大弹性,三年复合增速有望超31.6%,方案的出台彰显管理层坚定信心。公司当前逻辑如下:

光伏电站品质卓越,毛利率领跑全行业。

公司的光伏电站一直以高品质著称,并且是目前市场上唯一按季度披露发电数据的上市公司,2015上半年发电毛利率高达71%,遥遥领先行业平均水平。我们注意到四季度公司宁夏电站或首现部分限电,但鉴于宁夏地区已建有特高压线路,相比甘肃、新疆等地,宁夏新能源电力上网条件相对更具优势,而随着《国家可再生能源全额保障性收购管理办法》的加速出台,我们认为该问题有望得到有效解决。

环保板块新增EPC业务将助力公司业绩腾飞。

环保业务方面,新成立的环保工程公司2015年开始贡献利润,未来公司将有望承接更多的环保EPC项目,相对单一提供催化剂产品丰富了产品结构,有助于全方位提升公司环保领域的竞争力。

定增发行价已倒挂25%,安全边际较高。

公司定增21.6亿元用于嘉兴150MW分布式光伏电站的建设以及300万套国V高效汽车尾气净化催化剂项目,目前定增已做完,发行价格锁定7.88元,2016年1月18日收盘价为5.9元,倒挂25%。

盈利预测及估值。

预计公司2015~2017年业绩将持续高增长,对应EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元,三年复合增速达34.6,对应47倍、25倍、17倍P/E,维持“买入”评级。风险提示:光伏电站并网量不达预期,环保脱销催化剂销量不达预期。