华测检测深度报告:现代服务业民营检测龙头,多重政策红利分享成长

投资要点:

检测检验市场规模超千亿,未来有望高速增长。根据认监委统计与预测,2013年我国检测检验市场规模已达1678亿,2014-2015增速有望超过20%,行业增速较高。中国制造业体量巨大,有可能支持庞大检测市场, 但目前中国并非制造强国,中国制造2025提出十六字方针包括 “创新驱动、质量为先”,随着对质量重视程度提高与研发驱动,检测市场有望保持增长。

强制检测市场放开,民营企业逐步获市场准入。我国对基础消费品实施强制检测认证制度,强检市场占检测市场份额约57%。具强制检测认证资格的市场参与者主要者为各级质监系统以及其它行政部门下属机构,近年来我国逐步放开强制检测资质,政府鼓励检测检验机构市场化运营。2015年华测检测也获得强检实验室资格认定,我们认为,未来强制检测市场有望进一步放开,包括已获资质实验室制定范围有望进一步扩充, 占比超过50%的强检市场放开,将为民企提供广阔空间。

转企改制将为市场提供并购标的。截至2014年,我国检测检验服务机构中仍有3257家“其它”性质企业, 占比13.11%,主要包括事业单位,相对于民企外企合计占比为27.18%,事业单位规模仍较庞大,2014年, 各部门先后出台文件鼓励转企改制,我们认为,转企改制将为市场提供并购标的,为民营企业通过并购获取资质甚至是强检资质,从而缩短投资回收期提供可能。

海外巨头市值近千亿,为民企提供市值成长标杆。国际检测巨头SGS、BV 和Intertek 的市值分别达到约900亿、600亿和400亿元,并通过并购提高市场份额与行业集中度。中国具庞大的消费、制造业支撑, 有望产生检测巨头,由于国家安全壁垒,以及外企在新兴领域并未体现优势,民营企业近年来市场份额提升更快、更为受益,我们认为,在市场参与者中民企有望出现巨头,并借助国际发展经验,借转企改制等机遇通过资本平台并购,发展壮大。

民营龙头企业,重点布局高成长环境、食品、医药检测领域。公司重点布局环境、食品、医药检测等领域, 市场高速增长,且具有较大市场空间,目前占公司收入比重约40%。环境领域环境监测站检测业务外包、环评脱钩、公司新获碳排查认可以及未来土壤修复市场发展都将为公司带来增长契机,食品领域由于食药监缺乏相应检测能力,对市场进行公平招标,为食品检测行业带来增长。在医药领域公司布局职业病检测、临床前CRO 动物实验、特检领域,将为公司未来业绩带来弹性。

进入投产高峰,加速外延并购,业绩有望迎来拐点。公司2014年属于资本投入高峰,公司大量新建实验室、投资募投项目,但申请资质到正式运营存在时间间隔,导致大量成本与费用,随着2015年新建项目大量投产,公司业绩预告预增5%-35%,我们认为公司有望迎来业绩拐点。另一方面,转企改制与环评脱钩都将为市场提供优质并购标的,公司资产负债率较低,经营活动净现金流也较充裕,披露已成立或将成立的并购基金总数达到5只,公司有望通过并购基金加速外延发展,缩短投资回报期,加速业绩增长。

投资建议与盈利预测。我们看好公司未来的发展,在强检市场开放、中国制造2025以及转企改制的大背景下,公司有望继续高速成长。作为第三方民营检测龙头,华测检测具有国内领先的公信力和较多的资质。作为上市企业,华测检测的负债率不到20%,在未来有望继续融资,进一步支持内生项目的发展和外延并购的活动。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.48, 0.63,0.79元,维持“增持”评级。

风险提示:政府相关领域改革力度不及预期风险;行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险; 医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。