策略周报:风险正在排除,情绪有望得到安抚

股灾行情延续及其背后的风险因素。上周A 股市场继续延续了前一周的股灾行情,各板块指数均出现较大幅度下跌。弄清楚这一轮股灾发生的逻辑,以及当前这些逻辑有无消除,才能对后市进行判断。2016年新年伊始股灾发生的逻辑主要有三个:市场对大股东减持预期的存在使得市场产生抛售预期、人民币大幅贬值带来情绪上的恐慌与熔断制度的不合理会放大恐慌效应。当前来看,熔断制度已经暂停,这个风险点已经不存在;同时,央行已经出手干预离岸市场,人民币汇率同样得到控制;证监会虽然出台大股东减持新规,但是市场似乎并不信任其效果,减持预期产生的抛售预期仍然强烈。这也是当前股灾没有结束的原因。我们认为随着后续政策的陆续出台,大股东减持带来的恐慌预期可能最终消除,届时市场将按照之前的逻辑继续运行,也即回归正常。但是短期内难以看到这一点,需要耐心等待并密切关注大股东减持的动态。

交易所监控减持以及上市公司承诺,有助于稳住市场情绪。由于1月9日的减持新规仅仅是限制通过集合竞价减持股份的数量在1%以内,因此通过大宗交易、协议转让等方式仍可以实现减持超过1%。市场对于大股东减持带来的抛售预期无法消除。1月13日,上交所与深交所同时宣布将对通过大宗交易、协议转让方式减持的行为加大监管,尤其是买入方的后续卖出行为如果对市场产生冲击将采取相应措施。我们认为这项政策有助于缓解市场对此的担忧。同时多家上市公司纷纷主动承诺不进行减持,目前已有150家,虽然数量占比并不高,但是对于缓解市场恐慌的情绪有一定积极意义。

强平风险可控,恐慌或可消除。在上周的下跌中,关于股权质押与融资强制平仓的担忧再次出现,这一定程度上放大了抛售预期带来的恐慌效应。证监会在上周五的新闻发布会正式针对这两方面提供了最新的数据:截止2016年1月16日,发生强平的融资客户与股票质押客户业务金额占比分别为0.2%与0.6%;市场融资融券客户平均维持担保比例约为250%,远高于150%的警戒线;股权质押客户平均履约保障比例约280%,同样远高于160%的警戒位置。根据证监会的数据,我们认为杠杆资金强平对市场不足以产生较大冲击,其带来的恐慌效应也会逐步消除。

综上,大股东减持与强平隐忧正在逐步得到政策进行对冲,我们认为这对于稳定市场的情绪具有积极作用,市场短期或能企稳。但是由于汇率的问题,宽松政策较难出台,因此市场同样缺乏上涨的动能。