策略周报:等待戈多

本周市场观点

我们在12月中旬高送转板块走弱之后就对市场保持谨慎看法。此后我们在《不如等待--12月A 股资金面回顾》中提到,相比11月,12月A 股资金面未能延续小增量格局。而进入1月后,人民币贬值、限售股解禁、潜在扩容压力等诸多负面因素都对资金面造成边际不利影响, 投资者风险偏好有所下降。1月上旬的行情走势部分印证了我们当初的担忧,A 股量能萎缩明显,部分是因为交易时间被动缩短,部分也反映了资金的主观意愿。当前来看,虽然人民币汇率有所企稳,减持新规也对大股东减持做了约束,注册制也不会大规模扩容,这些因素对市场的负面影响有所减弱,但市场短期跌幅较大,对投资者情绪挫伤较重,短期较难恢复。我们维持对市场较为谨慎的看法,特别在两市油价跌破30美元/桶的时间关口,防止商品通缩向资产端的传导甚于防川,需要有等待戈多般的耐心去等待投资者信心的修复。我们下面讨论一下最新的A 股估值情况:

估值全面下沉

相较于2015 年底的估值水平,在半个月的市场大跌中,A 股所有行业的估值水平都经历了不同程度的下挫,无一能幸免。其中,TMT 与电子行业领跑估值下挫,而整体估值水平较低的银行、非银板块跌幅较少,部分收益于周二2015 年上市券商的财务快报。目前来看,这波下跌仍未出现板块间分化的迹象,我们所期望的强势板块异军突起分解整体下跌势能信号并未出现。

大跌之后,一些板块估值趋近区间下界

我们发现,年初的剧烈调整使得一些板块相对自己的历史水平已变得足够便宜,开始显现一定的吸引力。以2008 年作为区间起点进行计算, 目前已有十个行业估值水平低于区间的第一四分位数水平,占比超过35%,汽车、家电、食品饮料、公共事业、银行、非银的估值水平已非常逼近区间下界;而若以区间估值中值水平为参照点,目前仅有有色、化工两个行业估值超出区间中值,其他行业的估值水平均已回落至区间中值以下,无差别的板块下跌使得一些板块估值安全垫已隐隐浮出水面。

沪深300已跌出价值

最新数据显示,按照整体法TTM 计算,沪深300 市盈率已降至11.59 倍,这意味着,沪深300 的板块估值水平已低于融资买入成本转化市盈率(融资成本按8%计)。而上一次沪深300 市盈率突破了12 的红线后, 两市融资水平止跌低位企稳,经过将近一个月的震荡筑底过程后重启升势,最终迎来了A 股市场的小暖冬。