固定收益衍生品策略周报:做空长久期券基差,做陡收益率曲线

国债期货策略

方向性策略:基于对利率走势的判断,指出现券收益率相应的范围,并计算国债期货的理论价格范围。其中,资金成本以R007为代表指标,在定价时需要预测其价格中枢。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:我们利用期货收盘价和现券实际成交收益率回顾过去一周的IRR。由于IRR 和资金成本走势高度相关,预测IRR 主要是判断资金成本走势。

(2)基差策略:基差策略的原理是利用不同久期的交割券在收益率变动时的不同特性来获利的。策略的关键在于转换收益率的计算(依赖现券利差的判断)和现券收益率方向的判断。

跨期策略:

(1)跨期价差投机策略:如果我们能判断国债收益率和3个月SHIBOR 的相对变动方向,即可判断跨期价差的变动方向。3个月SHIBOR 取决于对资金面的判断,国债收益率取决于对经济基本面等因素的判断。

(2)做空跨期价差并持券交割:由于空头有选择交割券的权利,因此这种策略可以分成两种情形:近月合约交割时收到的现券刚好是远月合约的交割券;近月合约交割时收到的现券并非远月合约的交割券,则必须在二级市场将债券j卖出,买入远月合约的交割券。

(3)利用换月移仓效应做事件套利:国债期货换月移仓时,跨期价差均会出现较大波动,因此可以利用这种效应做事件套利。

跨品种策略:该策略是同时做5年和10年国债期货的反向组合。基于对10年和5年国债收益率利差的判断,在利差走扩时,做多TF+做空T;在利差收窄时,做空TF+做多T。

利率互换策略

方向性策略:互换利率和现券收益率走势高度相关,因此在判断现券收益率的基础上,再通过判断流动性情况来确定互换利差,从而确定互换利率的范围。

回购养券+IRS:目前国开债的回购养券+IRS 的套利空间较为稳定,国开债-互换利率的正利差时间占比在90%,正利差平均值60BP。

期差(Spread)交易:对收益率曲线形状的交易,包括斜度和凸度。具体来说,增陡和变平是基于对收益率曲线斜度的判断,而蝶式是基于对收益率曲线凸度的判断。

基差(Basis)交易:基差交易是不同参考利率的互换与互换组合交易,交易机会在于判断未来参考利率的利差走势没有反映在目前的互换利差上。