评12月货币信贷数据:信贷社融继续快速投放,资金面延续宽松

12月对实体信贷投放继续加速。今日央行公布的12月信贷数据显示,当月新增人民币贷款5978亿元,同比少增3453亿元。新增信贷低于我们与市场的预期(图1,表1),但主要是由于对非银行金融机构的贷款减少,12月对非银行金融机构贷款减少2196亿元。而对实体经济新增贷款8330亿元,同比多增1357亿元,高于我们预期。贷款结构方面,短期贷款和票据融资同比大幅多增2137亿元至2185亿元,但非金融企业的新增中长期贷款则同比下降1825亿元至3464亿元,显示出企业对于未来经济形势的预期仍然偏向谨慎。而受房地产销售回暖影响,居民部门的新增中长期贷款2924亿元,同比增加1249亿元。

社融继续快速投放,推动实体经济资金面持续宽松。12月社会融资总量为1.82万亿元,同比增加1255亿元。考虑到地方政府债务置换的广义社融为1.96万亿元,同比上升2616亿元(图2),社融延续快速投放态势。人民币贬值压力下,外币贷款延续大幅下降态势,12月继续减少1308亿元,较上年同期少增1848亿元。而委托贷款增速有所加快,虽然依然较上年同比少增1021亿元,但考虑到高基数因素,委托贷款依然出现明显改善。同时,未承兑汇票同比多增944亿元至1545亿元,表外融资增速出现回升态势(图3)。债券融资方面,由于利率下行,负债成本下降。债券融资同比大幅多增3939亿元至4700亿元,随着城投债、产业债发行加速,债券融资加速将继续推动社融攀升。社融快速投放将推动实体经济资金面进一步宽松,为投资企稳创造宽松货币环境(图6)。

资金撤出股市导致货币增速放缓。12月M2同比增长13.3%,增速较上月下降0.4个百分点。广义货币增速下降主要由于存款增速放缓,当月存款增速显著下降0.7个百分点至12.4%。存款增速下降主要来自非银行金融机构存款下降,12月大幅减少5709亿元,而去年下降幅度仅为千亿左右。资金撤出股市导致非银行金融机构存款下降,12月证券公司客户保证金同比少增8175亿元。随着基数效应加强,非银行金融机构存款同比可能持续下降,将对M2带来持续下行压力。而居民存款和企业存款均同比出现回升,显示资本流出尚未带动国内存款出现明显下降。而企业存款同比多增5794亿元,继续保持高速增长态势。企业存款加速推动M1同比增速保持高位,同时也反应实体经济投资意愿有限。

信贷与社融继续快速投放,实体经济资金面继续宽松。实体经济疲弱的背景下,宽松政策不断加码,信贷与社融投放总体保持较高水平,实体经济资金面延续宽松态势。固定资产投资资金来源同比增速在11月已经超过投资增速在3.8个百分点,显示资金已经不是投资回升的制约因素。而实体经济投资意愿有限成为阻碍投资回升的主要原因。随着经济下行压力加大,就业稳定与金融风险发生可能性上升,政府工作重心将转移至稳增长,实体经济投资意愿将得到明显改善。同时,宽松政策也将继续加码,除降准降息等年传统宽松政策之外,政策将着力于引导金融体系过量资金进入实体经济,专项金融债、地方政府债务置换等均可能扩量,而城投债发行将继续加速。宽松政策加码与实体经济投资意愿回升将助力投资回暖,推动经济企稳回升。