乳制品行业专题报告:中国人喝奶靠国外,2Q16奶价或有回升,首选伊利

我国奶价受国际奶价影响大,新西兰拥有我国原奶定价权:近年来我国进口原奶占比迅速上升,到2014年已经达到17%。

进口的增加源于国内外原奶价格差,价差由各国资源禀赋所客观决定,是长期存在的因素,因而虽然15年由于库存导致进口占比降低到13%左右,但长期来看仍将继续提升。进口来源中,新西兰奶粉占80%以上,我国原奶价格波动与新西兰的恒天然奶粉拍卖价格的涨跌高度相关,可以说新西兰已经拥有了我国原奶的定价权。

国际奶业形势:供给持续压缩,价格开始反弹:在经历了2013年的奶荒后,14年各国原奶供应量较大幅度增加,而需求则大幅下降导致14年国际奶价出现断崖式下跌。15年以来,各国开始自发性调整产量,原奶供应增速恢复合理水平。而原奶出口量最大的新西兰收到奶牛存栏量下降以及气候条件较差的双因素叠加影响,其原奶产量的收缩将贯穿整个2016年,在2017年之前都难以出现增长。此外,欧盟原奶产量在短期内也难以提升。受新西兰和欧盟的影响,全球原奶供给增长受限,而需求端继续保持低速增长的态势,导致国际奶价于今年8月见底后出现周期性的反弹。我们认为此次反弹将持续1-2年,幅度将达到80%以上。

预计国内奶价将于16年二季度出现反弹:随着国际奶价,尤其是新西兰的恒天然奶粉拍卖价格率先开始反弹,国内奶价也将跟随上涨。此外,从国内供需情况来看,供给方面与新西兰类似,奶牛存栏量降低导致国产原奶供给承压;而需求方面由于13年末14年初进口的大量奶粉库存消耗殆尽,加上下游的乳制品销量出现复苏,国内原奶需求出现好转。综上,我们认为国内原奶价格在2016年Q2将会出现反弹。

伊利的配置价值凸显:1)伊利整体市占率稳步提升,15年1-11月累计销量市占率超过26%,未来还有望继续提升;2)公司未来将继续加强对海外优质资源的布局;3)公司近年来不断加大分红比例,14年现金分红高达24.51亿,其股息率已经达到了3.25%,吸引力明显;4)在16年原奶价格缓慢上涨的过程中,伊利等乳企毛利率有望出现阶段性的上升。

风险因素:奶价上涨慢于预期;食品安全问题。