隆基股份点评报告:单晶推广持续超预期

点评:

单晶推广持续超预期。本次六家大客户集中巨量签约,体现了在“领跑者计划”的政策引导下,市场对高效产品的渴求。在发改委下调光伏电站标杆电价以后,电站开发商将更注重电站的发电效率与质量,因此高转化效率、低衰减率的单晶组件优势将更为突出。自2014年底以来,乐叶光伏的组件推广销售持续超预期,截至2015年底公司单晶组件累计订单量已超过1.5GW(可跻身2014年中国组件出货量排名前十名),加上此次不低于9.6GW组件、3GW硅片/电池片的战略合作协议,未来三年隆基单晶组件销售将远超市场预期。我们预计2016年单晶组件出货量有望超2GW,而这只是组件销售爆棚的开端。

单晶替代多晶趋势已日益明朗。多晶硅凭借工艺要求低、规模扩张快的优势在过去十年中连续挤占单晶硅的市场份额。然而,随着金刚线切割、PERC等高效技术的普及,单晶的性价比正逐步提升,价格上的劣势由每瓦BOS成本及每瓦发电量的提升完全弥补,单晶电站投资收益率甚至已高于多晶。目前,产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张,中民新能等电站运营商亦有青睐单晶组件的趋势,本次六大客户集中签约就是最好的例证,单晶逆袭的路径已清晰。我们预计2016年单晶市场占有率将回升到25%,至2018年有望与多晶持平。

公司单晶产业链龙头地位将进一步巩固。单晶硅片行业技术壁垒高,扩产周期长,对操作人员技术要求严格,预计竞争格局将长期维持稳定;公司单晶硅片产能约占全球的25%,出货量占国内的近三分之一,为绝对的单晶硅片龙头。专业化的生产设备以及高水平的技术研发团队,造就了隆基低成本的优势;公司将持续大规模扩张单晶硅片产能,预计到2016年底将具备6GW单晶硅棒与6GW单晶硅片的生产能力;加上此次2GW单晶组件产能的扩张,预计2017年中旬组件产能亦将达3GW。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入59.57、90.43、130.95亿元,实现净利4.51亿、7.70亿、11.85亿元,对应EPS分别为0.255、0.435、0.669元,对应当前股价PE分别为54.7、32.1、20.8倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

(1)单晶替代多晶趋势不及预期;

(2)国内分布式电站装机不及预期;

(3)补贴政策风险;