流动性分析周报:配置力量抬升,长端利率再下台阶

最近一周货币市场利率略有回落,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.950%和2.300%,较上周同期分别微降3.0bp和2.2bp。

就外围环境而言,就业数据持续向好和景气指数疲弱交织下的美国经济令其加息路径依旧晦暗不清,加之进入新年后中国资本市场的持续回落以及大宗商品暴跌对通胀前景的制约,美联储是否会在3月份FOMC会议上再度宣布加息仍难确定。然而,欧洲方面经济形势对宽松政策加力的呼声依旧高亢,于是调控政策背离下主导的美元强势将得以延续。

美元指数走强的前景令人民币贬值压力短期难减,而投资者对人民币汇率浮动前景的迷茫则加剧了近期的跌幅,在人民币对美元持续贬值的同时,离岸和在岸汇率数值间剪刀差的扩张预示人民币对美元贬值的压力有增无减,而且2016年1月8日CFETS人民币汇率指数跌落至99.96,周环比下降0.97%。汇率的走弱令资本外流不断,2015年12月我国外汇储备缩减1079亿美元,若考虑美元指数1.5%的月环比下降,则实际资本外流规模将更高,外储减少固然与央行调控汇率有关,但这对中国而言绝非好事,于是央行再度启用中间价调控以弱化维稳汇率对外储的消耗。

就国内环境而言,上周央行加大逆回购力度,在人民币贬值下提供流动性呵护,但是相较2015年中期时多种工具的组合使用,此次逆回购显然是单兵作战,其主要原因在于当前流动性总体依旧宽松。结合此前“绝不要随便放水”的表述,我们坚持认为既然货币调控目标中“刺激”的色彩正在减退,并逐步被“营造适宜的货币金融环境”所替代,那么供给调节必将因需而动,且其主基调是“补充”而非“加力”。

综上所述,维稳基调下的货币调控将保持流动性的总体宽松,但宽松提升的空间已然有限,短端利率水平将在低位延续窄幅震荡,但是受益于定向放松的延续、资金成本的制约以及“早配置早收益”配置思想的主导,中长端利率水平仍有回落空间,近期10年期国债到期收益率跌破2.8%就是有效的例证。