吉利汽车:汇率波动再次拖累盈利增速,但核心盈利基本符合预期

吉利汽车发布正面盈利预警,预计2015年净利润同比增长50-60%至21.5-22.9亿人民币(低于市场此前预期25-26亿元),主要是受到俄罗斯业务汇兑亏损和美元债汇兑折算亏损的影响。据我们预测,如果剔除上述两个非经常性项目(超过3亿人民币),核心盈利增长基本符合预期。展望2016年,凭借丰富且颇具竞争力的产品线,我们相信公司依然能保持60万辆(同比增长18%)的销量。但是,考虑到主打新车型的推出时间,我们预计公司2月-5月的销量增速可能会大幅放缓,需待下半年重拾增势。考虑到不利的汇兑环境,我们下调了盈利预测,并调整目标价至4.30港币(10倍2016年预期市盈率)。我们对该股维持买入评级,建议投资者在超跌后逐步建仓。

支撑评级的主要因素.

卢布贬值致汇兑亏损。从2015年6月开始,卢布兑美元和人民币持续贬值。2015年末,美元兑卢布汇率为71.50(较2014年底的汇率54.57上升31%),人民币兑卢布汇率为11.02(较2014年底的8.77上升25.6%)。考虑到2015年公司对卢布的资产敞口较2014年并没有显著变化(约为2亿美元),我们预测卢布贬值带来的汇兑损失可能超过2亿人民币。我们预计如果2016年卢布继续贬值,那么俄罗斯业务仍将录得汇兑损失。

美元债导致汇率折算亏损。2014年10月,吉利发行了5年期美元债(3亿美元),利率为5.25%。由于2015年人民币兑美元贬值4.3%,我们预测货币折算引起的汇兑亏损为8,500万美元。考虑到人民币贬值的持续压力,我们测算如2016年末美元兑人民币汇率上升8%至7.00,则2016年公司就美元债的敞口将录得汇兑损失约1.6亿人民币,我们已将此计入到今年调整后的盈利预测中。

出口经营管理问题。排除一些不可控因素,俄罗斯业务持续录得汇兑亏损反映出吉利在出口业务经营中存在的问题。尽管目前管理层已经积极应对,并改进出口的经营管理模式,我们预计短期出口颓势难以扭转。

2016年销售前景。由于今年主要新车型将在今年2季度和下半年逐步爬坡上量(3月底推出NL-3,年中推出帝豪跨界车cross,下半年推出NL-4),我们预计16年上半年销量增速可能会大幅放缓(除1月外)。特别是明星车型EC7将面临增长压力。

估值.

考虑到不利的汇兑因素,我们将2015-17年盈利预测分别下调15%、5%、1%。基于10倍2016年预期市盈率,我们将目标价从4.50港币下调至4.30港币。我们建议投资者可在股价下跌过程中逢低吸纳。