双环传动:定增夯实齿轮零件行业龙头地位,布局工业4.0后续可期

公司是精密齿轮传动行业领导者,以“精密传动”为核心,发挥精密制造与工艺革新能力,在做强机械齿轮研制工作基础上,延伸至机器人减速器、高铁齿轮等高端制造领域,实现传统与新兴行业两翼并进。同时公司设立智能制造子公司,积极布局工业4.0产业链。

投资要点:

公司主营业务稳健增长。海外布局完成,客户逐步进入放量增长。国内汽车市场下行,整车厂加速齿轮类零部件业务剥离,公司是确定的产能承接者。公司与上汽签订战略合作协议,项目完全达产将会带来5亿收入,相当于14年营收的40%,我们判断订单具有可复制性,未来获取其它汽车厂可能性大。

机器人减速器研发进展顺利,将大幅提升利润空间。国产机器人高速增长带来减速器的巨量需求,测算16、17年RV 减速器市场空间将超30亿。高成本减速器严重制约国产机器人竞争力,进口替代需求强烈。当前国产化格局尚未形成,公司率先完成4个系列,11个型号产品研发,有望成为机器人减速器龙头企业。我们预计16年小批量供货,17年实现利润0.4亿元,同比14年利润的33%。

布局工业4.0,后续拓展可期。公司与重庆机床厂、KAPP 合资成立智能制造子公司,向除欧美以外的汽车行业为主的用户提供智能工厂完整的流水线制造解决方案。我们判断公司将在工业4.0领域持续布局,未来会成为新的增长点。

定增将大幅增加公司产能与资本实力。齿轮、减速器制造是重资产行业,对设备投入、产能要求很高,本次定增募集资金,将满足公司提产能的需求,有利于订单的获取。

本次定增募资达12亿,相当于公司目前净资产的74%左右,定增完成后公司资本实力将得到极大夯实。同时补充流动资金带来财务费用降低0.15亿元,同比14年利润13%。

首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。预计公司15-17年净利润为1.50亿、2.15亿、2.59亿,对应增发后摊薄EPS 为0.44、0.64、0. 77元。考虑到公司是机器人减速器领域的稀缺标的,并且布局工业4.0,给予16年45XPE,对应目标价28.80元。公司定增价格24元,目前已经跌破增发价,具有安全边际。同时重庆机电控股集团(产业资本)认购,彰显对公司未来发展的坚定信心。

风险提示: 1.减速器国产化导致价格降低,加剧市场竞争。2. 公司打入轨交齿轮供应体系不如预期,产业化推广受阻。