环球医疗:受惠医院改革政策,地县级医院托管业务潜力巨大

环球医疗背景及业务:集团为中国最大型综合医疗服务供应商。成立於1984年,2015年7月在港上市。按2014年中国综合医疗服务供应商收入计算,占20.9%市场份额,排名全国第一。集团主要业务:一)融资租赁、二)行业、设备与融资谘询、和三)科室升级服务(包括:谘询、经营租赁、和货品销),分别占2015年6月中期总收入9.91亿元(人民币?下同)的71.0%、25.4%、和3.5%。

营运模式:集团总部位於香港,北京为业务运营中心,於天津成立4家子公司,并以医疗金融、医疗技术服务、医院托管和医疗资讯化服务的四大平台为发展模式,包括:I)从医疗技术服务中引进i)高端医疗设备、ii)技术服务、和iii)科室升级服务->II)从医疗金融服务中提供i)设备融资租、ii)行业、设备及融资谘询、iii)科室升级谘询->III)从医院托管服务中i)提供医院机制体制、ii)优化医院管理流程、iii)提升医院服务水->IV)从医疗信息化服务提供i)整合医院资讯系统、ii)提升管理水准、iii)集成医疗资讯,形成资料库。目前,集团是19个医疗设备产品系列及194个医疗设备产品型号在中国的独家代理,产品均来自德国、及欧洲等国家。

中国医疗服务-地县级医院增长潜力巨大:根据沙利文报告,预期2014年至2018年中国医疗服务市场收入的复合增长年率为17.3%至4,611亿元,以及2014年至2018年中国医疗设备融资市场(按租赁应收款余额计)的复合增长率为29.4%至3,472亿元。但目前中国县级医院和其它医院资源分布不均,按县级医院与非县级医院资源比例比较:I)覆盖人口数量(65.7%:34.3%);II)医院数量(47.4%:52.6%);III)医院病床数量(41.6%:58.4%);IV)医师数量(37.7%:62.3%)。因此,地县级医院相对国家/省级医院,平均收入低和医疗设备预算不足情况下。预期2014年至2018年中国地县级医院收入的年复合增长率为18.5%(高於国家/省级医院的15.6%和基层医疗机构的15.9%)。2014年集团拥有超过1,000家医院客户中,97.2%为地县级医院。预期集团将受惠於行业增长的巨大潜力。

国家出台一系列医院改革政策:从2015年开始政府加速医疗改革包括出台一系列推出地县级公立医院改革政策:2015年5月《深化医药卫生体制改革2014年工作总结和2015年重点工作任务》明确推开县级公立医院综合改革和以及《关於城市公立医院综合改革试点的指导意见》大力推进城市公立医院改革试点地区开展分级诊疗试点,建立基层首诊、双向转诊等分级诊疗模式。并推出《关於全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》强调县级医院要在2017年底前实现居民电子健康档案、电子病历等系统的资讯共用。相信集团将受惠国家持续改革政策。

大股东为央企有助发展公共医院托管业务:集团最大股东为央企中国通用技术集团(占37.7%股权),有助提高集团品牌知名度。中信资本、工银和建银合共持有25.6%,有助为集团提供稳定资金来源。此外,集团将大力发展医院托管业务和医院资讯化等业务,目标为每年新增托管2至3间年均收入10亿元以上的公共医院。

估值评估:根据市场分析师平均预测,目前公司价格相当11.48倍/9.11倍预测2015年/2016年市盈率,(高於同业水平8.52倍/6.69倍),或1.58倍/1.24倍2015年/2016年预测市帐率(高於同业水平1.46倍/1.23倍)。建议可列入观察名册。