评12月通胀数据:通胀短期回升无碍宽松政策加码

12月CPI同比增速回升,PPI同比继续大幅下跌。根据统计局今日公布数据,12月CPI同比增长1.6%,涨幅较上月环比扩大0.1个百分点,CPI同比增速略高于于我们与市场1.5%的预测(表1),异常天气带动蔬菜价格短期上升是通胀回升的主要原因。而工业品价格继续维持同比大幅下跌态势,PPI同比下跌5.9%,与上月持平,跌幅大于我们与市场的预期(图1,表1),内需不足与大宗商品价格下跌继续推动工业品出厂价延续大幅下跌态势。

极端天气因素推动鲜菜价格上涨,推动食品价格短期回升。12月CPI环比上涨0.5%,其中食品价格环比上升1.5%,而去年同期食品价格环比上涨1.1%(图2)。极端天气推动鲜菜价格上涨是食品价格上升的主要动力,12月鲜菜价格环比继续大幅上涨13.7%,较去年同期提高2.4个百分点。然而商务部高频数据显示,12月中旬以来,蔬菜价格环比涨幅已经大幅放缓,12月最后两周周均环比增速仅为0.1%,显示菜价短期上涨已经结束。同时,猪肉等其它食品价格继续下行(图3),总体需求疲弱态势下未来食品价格环比增速将出现回落。

需求总体疲软,菜价短期扰动不改通缩格局。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓,消费需求不足对通胀形成持续抑制。今年3季度城镇居民人均可支配收入累计同比增速8.4%,相比14年全年9%的增速显著下降,带动同期人均消费支出增速从10.8%回落至7%。就业失稳风险上升,新增城镇就业同比持续下跌。整体需求持续疲弱环境下,2016年通胀仍将延续总体下行趋势。而蔬菜等价格波动可能带来短期小幅回调,但不改通胀弱势格局。

工业品价格继续大幅下跌,通缩压力加剧。虽然去年12月份大宗上价格下跌带来低基数效应,但内需疲弱与大宗商品价格持续下行带动工业品价格同比延续大幅下跌态势,显示通缩压力持续。环比来看,12月PPI环比继续下跌0.6%,降幅较上月扩大0.1个百分点。大宗商品价格下跌继续加剧工业品通缩压力,12月其中煤炭、石油和天然气、金属矿采选等行业降幅较大,环比跌幅均超过1%。经济疲弱环境下,工业品需求不振,淘汰过剩产能速度缓慢,市场出清艰难;而国际大宗商品下跌继续加剧工业品通缩压力。随着基数效应加强以及稳增长政策推动内需企稳,工业品通缩压力可能有所减轻。

通胀短期回升无碍宽松政策实施,实体经济疲弱态势下宽松政策将继续加码。虽然12月蔬菜价格继续推高通胀,而1月由于春节因素通胀可能再度走高,但这均属于短期因素,不具有可持续性,需求总体疲弱态势下通胀将在短期冲击退出后重回弱势。近两个月出现的通胀短期回升无碍宽松政策加码,而工业品通缩加剧,稳增长压力持续加大背景下,宽松政策将继续加码。传统的降准降息政策将继续出台,我们预计今年将有1次降息,而资本流出压力之下,降准将成为常态化,今年降准可能达到每季度2次左右。除此之外,政策将通过多种方式引导金融体系资金进入实体经济,包括加大地方政府债务置换、城投债发行、专项金融债规模等,改善实体经济资金面。随着稳增长目标逐渐清晰,带动实体经济投资意愿回升,宽松的实体经济资金面将推动投资企稳回升,助力经济企稳。