宏观周报:容忍人民币汇率的市场化重估

本周视点:容忍人民币汇率的市场化重估

2016年开年以来,人民币对美元汇率呈现较大幅度的贬值。截止到1月8日,在岸与离岸美元兑人民币汇率分别报6.589和6.683,较2015年底分别贬值1.47%和1.74%;同时,在岸与离岸价差一度在1月6日创出1384点的历史最高值。人民币对美元汇率的贬值再度引发了市场对汇率的悲观情绪。当前市场普遍的担忧在于,如果人民币对美元汇率持续贬值,并由此形成长期的贬值预期,由资本外流造成的流动性紧缩将对资本市场产生较大的负面影响;而人民币汇率的持续下跌可能也是诱发上周资本市场大跌的原因之一。

1、多重因素引发人民币对美元汇率贬值。①中美两国经济周期的错位是人民币对美元汇率贬值的最主要因素。一是此前在美联储加息预期发酵之下美元指数走强,使得人民币汇率积累了较大的贬值压力;二是美联储宣布加息之后,加息周期的开启使得人民币汇率存在进一步贬值的预期。②811汇改之后人民币汇率形成机制更加市场化。中间价与市场化汇率之间的偏差得到有效修正,人民币对美元汇率更易受到市场环境变化的影响,而更加具有弹性。③央行引导市场关注一篮子汇率,对双边汇率贬值的容忍度提高。且央行坚定的汇改意愿和对自身调控能力的高度自信,与市场情绪之间存在强烈反差。

2、汇率贬值对资本流动和对股市的影响。从各国的历史数据来看,无论是以日元和欧元为代表的发达经济体货币,还是如墨西哥比索和阿根廷比索这样的新兴经济体货币,均存在“货币对美元汇率贬值+股票指数持续上行”的搭配。因此,货币贬值与股票市场的走势并无必然的因果关系,本国货币对美元的贬值,并不一定会引起本国资本市场的大幅下跌。

3、人民币对一篮子货币维持稳定,对美元存在市场化重估的空间。第一,人民币对一篮子货币存在长期稳定的基础。主要原因在于:全球范围内中国的经济增速仍然处于相对较高的水平;随着人民币国际化进程的推动,中长期来看世界各国对人民币资产的需求在逐渐提升;当前我国仍然存在稳定的外贸顺差和外商直接投资,在一定程度上对人民币汇率形成支撑。第二,人民币对美元汇率存在市场化重估的空间。一方面,相对于美元指数的大幅走强,人民币对美元汇率贬值的幅度尚未完全对冲,仍存在贬值的空间和压力;另一方面,2016年美联储进入加息周期,尽管加息预期在此前已经发酵较长时间,但仍然会使得人民币面临贬值压力。

总的来看,我们倾向于认为2016年人民币对一篮子货币汇率将保持相对稳定,而对美元汇率仍存在贬值的空间和压力。不过,在人民币国际化初期,容忍市场修正人民币名义汇率,直到市场逐渐接受人民币汇率的震荡下行,是明智和必要的。汇率市场化重估并不是坏事,更不是灾难,其最终对经济的走稳及资产价格趋稳都有积极影响。