热点点评:两次熔断的发生背景与择时观点

核心观点:

选取了PB作为估值参考指标,截至15年12月25日,从估值最高组别的中位数来看,20倍的PB绝对是个风险区,而当时市场已然处于高风险区。从估值最低的组别来看,2倍的PB也是个风险区,当时的数据是1.52。

故单从估值角度来看,股票资产长周期配置风险级别较高,要么时间换空间,要么需要经济转型、基本面快速恢复等宏观要素。在流动性较为宽裕的情景下,市场短平快的博弈属性将在这个阶段得到充分体现。 所以流动性预期是当下市场最为关注的变量,熔断一定程度上改变了大家对流动性的预期。

实体经济是股市的最本质的基础,从过去10多年来看,工业部门的经济效益与股市联动性很好,而2014年开始工业部门经营效益与股市背离明显,一定程度上已经透支未来经济改善预期。从目前来看工业部门的利润率和利润增速处于历史上较低水平,利润率还是负增长,宏观经济指标与A股走势关联性不强。

择时的目的首先是规避大的系统风险,然后才是识别大级别的趋势。我们的择时系统表明大盘指数自15年6月中旬一直维持较空判断,虽然指数站在均线上方,但完全根据均线交易在历史下跌年份并不能更好地控制系统风险。我们倾向于认为大盘指数趋势性的机会并不会就此形成。 2015年12月14日上证50指数大涨3%,但随后的那个交易日的最高价没有有效突破,也就是12月15日并没有增量的信心进入市场,这样的情形从历史来看很难形成有效的趋势,故在当时我们的择时系统建议放弃这样的投资机会。