不良资产管理行业专题报告:逆风起舞,经济转型期不良资产处置成为新热点

不良资产管理行业具有一定逆周期属性。经济转型时期该行业将获得更大的发展空间。

支撑评级的要点

资产质量问题未得缓解,不良资产管理行业发展前景广阔:截至2015年3季度,商业银行不良贷款余额已连续17个季度保持上涨。目前银行不良贷款余额为1.19万亿元,关注类贷款余额超过2.6万亿。同时,非银行金融机构以及非金融企业的不良资产规模也处于上升通道。随着我国宏观经济结构转型的深入,不良资产规模的继续增长将给不良资产管理行业提供充足的业务发展空间。

监管政策放开,地方性不良资产管理公司正逐步兴起:1999年,为解决商业银行体系内巨额不良资产问题,帮助国有商业银行进行股改上市,财政部出资设立了信达、华融、长城、东方四家资产管理公司(AMC)。四大AMC在很长一段时间里垄断了不良资产处置市场。近两年随着不良资产处置问题得到越来越多的关注,财政部联合银监会下发通知,允许每个省份成立一家地方性不良资产管理公司从事本省业务。目前,银监会已向15个省自治区及直辖市下发牌照,另有多个省份的地方AMC已获得省政府批文或正在积极筹建。

多种业务模式并行,不良资产管理公司未来发展将更多体现主动管理能力:四大不良资产管理公司主要经营传统不良债权资产业务,辅以债转股及其他创新业务。不良债权资产经营中按照价值提升与退出模式细分又可以分为收购处置类与收购重组类两种模式。收购处置类的本质是价值发现,AMC折价获取不良资产并进行价值发现后通过出售或其他方式实现债权回收。而收购重组类业务涉及价值发现和价值提升,体现了AMC的主动管理能力。目前,四大AMC垄断了不良资产处置行业的上游。未来,随着越来越多的地方性AMC的加入,不良资产管理公司的竞争力将更多由其主动管理能力体现。

四大AMC盈利能力出众,地方不良资产管理公司正在起步:

四大不良资产管理公司的盈利能力较强,根据财报披露,2015年上半年,中国华融不良资产管理规模3,264.13亿元,实现税前利润66.15亿元,不良资产板块整体月均年化收益率为12.9%,年化ROE为 26%。收购处置类业务内涵报酬率(IRR)为17%。2014年7月,首批地方不良资产管理公司获批。目前,地方AMC在行业经验、低价获取不良资产能力、低成本融资能力等方面暂时无法与四大相提并论。但随着行业的发展,在省内具有垄断性质的地方AMC的盈利能力值得期待。

主要上市标的:海德股份、浙江东方、陕国投A。

评级面临的主要风险

监管政策发生重大改变的风险。

不良资产管理行业黑天鹅事件。