固定收益定期报告:相似的恐慌,不同的汇率

2016年首个交易日,A股二次熔断、提前收盘,全球股市惨遭血洗,离岸人民币汇率大幅贬值近1%,国际金价大幅上涨近2%,GC007上升近100个基点。对于流动性的恐慌与2015年7月初的情景相似,不同的是,此时央行已经对汇率有所放弃。

资金利率居(相对)高不下令债券投资者如鲠在喉,对此我们一直持有的观点是,中国经历的空前资金外流的确对资金利率构成压力,但更为重要的也许是央行并没有太大的动力引导资金利率下降,在产出缺口仍然为正的大背景下,维持平坦的期限利差有利于抑制金融泡沫的膨胀,反而对长端利率债构成呵护,2015年5月的情景清晰表明存在资金利率下降而长端利率债收益率上行的可能。当汇率与利率形成冲突时,除非由于外债等硬约束条件出现,一国的选择大概率上是会把利率置于首位;对于中国这样的大国,更是如此。

在2015年底的报告和路演中,我们的观点是,中国目前处于“潜在经济增速向下、实际经济增速向下、产出缺口为正”的“类滞涨组合”;在这种组合下,如果不考虑海外资产,那么最优的资产配置就是两类,即长端利率债和现金,配置长端利率债的前提假设是不发生流动性危机。

市场观察:股票市场巨震收跌,债券市场利率继续反弹。

周二股票市场巨震收跌,货币市场利率多数下行,债券收益率继续反弹。国债期货下跌,可转债多数下跌,在岸、离岸人民币汇差扩大。

备忘录:1、1月4日,央行12月未对国开行等三家银行发放抵押补充贷款。

央行对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放抵押补充贷款(PSL),主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。2015年12月,央行未对三家银行发放抵押补充贷款,12月末抵押补充贷款余额为10811.89亿元。

2、1月4日,央行12月开展MLF操作共1000亿元。央行12月对13家金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元,期限6个月,利率3.25%;同时收回到期中期借贷便利1300亿元。12月末中期借贷便利余额6658亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时,引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。