债市日评:资金面波澜,债市震荡

利率品市场观察

2016年开年第一天资金面偏紧,对比无一点波澜的2015年年末实属罕见。

对于当天资金紧张的原因,我们猜测如下:1、1月3日到期的2500亿6个月MLF仍未续作;2、外汇占款减少;3、转债发行;4、5日将缴存款准备金;5、受到存款偏离度考核,存款表内外转移,结构不均匀;6、财政性存款投放缓慢。

整体来看,原因1至6均是短期问题,原因1和2更可能产生持久影响。而近期人民币贬值较快,居民换汇以及投机需求的确可能造成资金外流较多。但是考虑到人民币贬值从11月份持续至今已有两月,而2015年年末资金面平稳异常,因此用排除法原因一可能是当天资金面波澜的主要关注点。

至于MLF到期未续作的原因(MLF从8月以来余额保持增长),我们猜测可能与2015年底公开市场逆回购暂停有一定的相关性,均是货币政策取向的某种变化,值得关注。

另外,人民日报《七问供给侧结构性改革(权威访谈)》中对2016年财政政策和货币政策提到:“要坚持积极的财政政策和稳健的货币政策,但重点和力度有所调整。”“稳健的货币政策要灵活适度,主要体现在为结构性改革营造适宜的货币金融环境,降低融资成本,既要防止顺周期紧缩,也绝不要随便放水,而是针对金融市场的变化进行预调微调,保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长。”这也预示着2016年货币政策的处理细节可能会有与2015年不一样的地方。

信用品市场观察

2015年12月信用债收益率总体下行,利差明显收窄,延续“牛市越牛,熊市越熊”的格局。分品种来看,城投品种表现优于产业债。具体数值来看,截至2015年12月31日,1年期AA+短融收益率下行38BP至3.21%,5年期AA+中票收益率下行55BP至3.82%,5年AA城投收益率下行54BP至4.08%。信用利差方面,1年AA+短融下行11BP,5年AA+中票下行33BP,5年AA城投下行36BP。