策略月报:淮橘为枳

回顾2015年国金策略团队市场策略观点,自去年10月份以来,一直是对A股市场持偏乐观的策略团队,观点鲜有变动。2015年10月-12月期间市场诚如预期,个股“赚钱效应”明显。站在2016年新的起点,我们认为支撑市场上行的因素有所变化,其中包括最为关键的监管层的呵护市场态度方面,倾向于市场会由“量”变转为“质”变,建议提早提防。“淮橘为枳”,出处《晏子春秋·杂下之十》,比喻环境变了,事物的性质也变了。

主要观点:

一、历史行情统计,一月份A股市场6次上涨3次下跌。

简单的统计了2007年至今A股市场一月份市场的涨跌幅情况,2007年-2015年年份中,共9个年份,其中A股行情在1月份上涨的次数达到了6次(含结构性上涨),而在2008年、2010年、2011年中则没有出现春季行情。历年有利于1月份市场行情大概率上涨的原因在于,一是每年1月份货币环境仍较为宽松,货币投放处于单月历史高位;二是每年年初,市场参与者对当前的改革、经济结构转型多少抱有一定的预期。

二、今年1月份市场环境有所不同:减持禁令到期在即,甄待政策及时对冲。

根据规定,18号文件的有效期为2015年7月8日至2016年1月7日,这六个月内解禁的限售股将在1月8日全部解除减持禁令,可减持的最大规模约为1.2万亿,占A股自由流通市值的5.5%。其中,首发原股东限售股和定向增发机构配售股占比分别为33%和61%,是此次解禁大潮下的主力成分,也一定程度说明或将出现大规模减持情况。同时,考虑到接下来二月份的春节假期和三、四月份的年报与一季报披露窗口期(年报和季报前30日,快报和预报前10日禁止减持),如果监管层没有出台相关管理文件缓冲此轮“减持大潮”,一月份二级市场资金面或将受到短期冲击。

三、新股改革办法选择在节前最后一天颁布,彰显管理层尽快恢复市场融资功能的决心。

之前我们在陆续的报告中,谈到“考虑到新股发行制度正式稿未出台,我们预计2016年1月份是新股发行的真空期”,但目前来看,这一“美好的预期”将被打破。在2015年最后一个交易日盘后,证监会表示,此前修订的四项规章的意见征求工作已经结束,从2016年1月1日起,新股发行将按新制度执行。投资者申购新股时无需再预先缴款,小盘股将直接定价发行,发行审核将更注重信息披露要求。选择在2015年最后一日颁布新股发行制度正式稿,快于我们预期,体现了管理层加快恢复资本市场融资功能的意愿。可以预见的是,不排除元旦后的1-2周或有公司拿到正式批文。

四、春季行情面临兑现期,市场波动理应有所加大。

2015年12月A股市场面对“美国加息、国内18只新股发行以及国内经济继续疲态,资金外流”等诸多负面因素,仍走出了一定的绝对收益,其中上证综指2.72%、沪深300指4.62%、创业板指1.55%,我们倾向于较大程度上得益于两方面,一是减持禁令在12月仍有效,A股市场整体维持净增持的状态;二是市场对2016年春季行情抱有一定的预期,存在透支2016年春季行情的嫌疑。当春季行情的预期面临逐步兑现时,市场随之而来的波动就会增加。

五、1月份重点事件,建议关注迪斯尼新闻发布会是否召开。

首先,2016年是中美文化的旅游年,迪斯尼作为中美文化旅游的重要结晶,理应受到投资者的关注,另外,迪尼斯是“消费升级”、“亲子旅游”风口下的稀缺性主题,迪士尼确定性强,2016年开园是确定性事件,可以预期的是2016年上半年仍有多个催化事件,适合提前布局;站在当前时点,不排除迪尼斯相关主办方在2016年1月份召开2016年迪尼斯新闻发布会,就迪斯尼开园时间有进一步的明确,只要迪斯尼开园时间明确,我们预计相关受益板块会受到资金的青睐。

投资建议:

A股市场自去年9月下旬探底企稳回升至今,上证综指上涨14%,中小板上涨27%、创业板指上涨37%,诸多的政策利好因素持续释放是支撑市场上行的主要因素。站在当前时点,我们认为今年一月份市场环境有所不同的是减持禁令到期在即,甄待政策及时对冲,而且市场预期的新股发行1月份处于真空期的假设被证伪,由此,我们预计2016年1月份A股市场的波动会加大,个股分化会更加明显,建议回避前期涨幅过高的个股。行业配置方面,考虑到“增量行情”短期内仍难以出现,我们建议依旧是从符合经济结构转型,符合产业升级的相关板块中寻找超额收益,只是行业中的个股差异化会进一步体现。具体到行业,我们建议从“计算机(信息安全、大数据)、电子(国产芯片化)、传媒(IP变现、电竞)、新能源汽车及产业链”挖掘投资机会;主题方面,我们推荐有事件或政策预期驱动的“迪斯尼、国企改革、人工智能”等。