国都证券投资研究周报

本周策略:

策略周报:短期震荡或加剧

1、短期几大心理冲击:产业资本解禁、注册制临近供给扩容、降准预期落空

——后市上行动力或需重要领域改革的重大突破。当前A股整体估值基本合理甚至中小盘估值普遍偏高,而经济放缓下业绩乏味,同时,1月8日产业资本减持禁令到期,注册制发行实施逐步临近,供给扩容下资金需求压力上升;因此,后市股指若要打破当前窄幅区间的弱势盘整格局,继续向上突破关口,或需要重要领域改革的重大突破,以此提振市场风险偏好,吸引场内资金加仓与场外增量资金入场。目前来看,国企改革、金融改革、去产能去库存去杠杆的供给侧改革,及十三五规划,未来有望成为改革攻坚与落地实施的重要突破领域。

——短期降准预期落空,或加剧震荡压力。此前市场对年末降准预期较高,但迟迟未见央行动作;我们认为,短期虽然在外占萎缩及经济下行压力下,存在降准必要,但考虑到美联储加息、人民币汇率重点改盯一篮子货币后贬值压力上升,使得降准对资金流出与汇率贬值顾虑上升,因而短期之内降准概率降低。而近日央行首席经济学家马骏撰文《弱化对数量目标关注,疏通利率传导机制》,对降准的有效性提出质疑,并称降准力度不宜过大或过于频繁。短期降准预期降温或推迟,叠加产业资本禁售令到期、IPO注册制来临下供给扩容等压力,短期将加剧震荡压力。

2、中期动力评估:利率下行有限、杠杆资金减弱,风险偏好提升或受阻

——降息空间有限,利率下行对估值提升的驱动力减弱。过去一年在稳增长抗通缩压力下,央行已六次降息、五次降准,使得十年期国债收益率已自13年底的4.7%趋势下行至当前的2.8%附近;伴随无风险利率的持续高位回落,驱动沪深300滚动市盈率从14年5月初的8.0倍修复至当前的14.0倍。展望16年,在美元升息周期、人民币汇率贬值压力及基准利率已极低情况下,继续降息空间非常有限(预计1-2次),而降准主要为对冲外汇占款的萎缩;考虑到当前国债收益率已在资产配置荒下打到较低水平,而继续降息空间非常有限,利率下行对估值提升的驱动力减弱。

——杠杆资金监管从严,杠杆推动力大为减弱。15年上半年杠杆资金的疯狂涌入,以及随后6月中旬强力清理规范场内外杠杆资金下,使得今年以来股市经历了史无前例的剧烈波动;下半年以来,监管层已加强对杠杆资金的监管清理,目前场外配资得到肃清,场内融资日益规范理性,近一个月以来两融余额维持在1.1-1.2万亿元窄幅波动,占两市总市值比例基本稳定在2.0%附近。我们预计16年两融余额日均值在1.4万亿元左右,基本与15年持平,而15年两融余额日均值较14年大增8700亿元或167%,且未包括期间万亿元级的场外杠杆配资,可见16年杠杆资金推动力大为减弱。