策略研究:熔断不是下跌主因

事件起因:2016年1月4日,A股当日大幅下跌,沪深300跌幅先后超过5%和7%,并引发熔断。在市场内生调整需求存在已久的背景下,熔断机制只是在一定程度上放大了调整幅度。我们仍然维持相对谨慎的短期观点,投资策略上建议静观其变。

本应发生在单边市中的单日表现,在结构市中上演回溯沪深300的过往表现,共有13次日跌幅超过7%,大多发生在单边行情(特别是单边下跌行情)中。其中,2008年和2015年各5次,2007年2次,2009年1次。2015年9月以来,A股在小增量资金驱动下呈现结构性修复行情,当日大跌的概率相对较低。从日内走势上看,A股受早盘利空拖累,获利资金陆续兑现。午后市场出于对熔断机制不确定性的顾虑,5%和7%的熔断阀值先后完成自我实现。

市场内在调整需求是下跌主因我们从12月中旬高送转板块走弱之后,市场观点逐渐转为谨慎(详见《静观其变》2015-12-13)。虽然价值股估值相对合理,但创业板过高估值和市场供给端的潜在压力,都制约着市场的进一步上行。我们并不认为市场整体会有很大的调整空间,但由于本次下跌的系统性较强,创业板短期压力或许并未完全消除。绝对收益角度上,不妨保持适度谨慎的投资策略。

期待A股的供给侧改革市场在过度觊觎社会资金“资产荒”的同时,相对忽视了A股本身的“资产荒”,特别是上市公司的结构性问题,这是导致A股长期以来高波动、高估值、重组炒作盛行的重要原因。在这一背景下,以IPO扩容、战略新兴板推出、中概股回归为代表的资本市场供给侧改革,尽管短期可能会带来压力,但有利于A股中长期的健康稳定发展,也将是2016年A股的重要逻辑之一。

灵活配置“喜新不厌旧”中国经济转型虽然开始于2012年,但从全年涨幅上看,市场每年都会在“传统”和“新兴”之间进行所谓的“风格切换”。这正是由于A股深度不够,预期驱动容易反应过度所造成。虽然这一统计规律不足以作为投资依据,但提醒我们在中长期看好新兴产业的同时也要防范预期过度的可能,同时适当留意价值股的阶段性机会,密切跟踪两会之后的政策信号和夏末秋初旺季来临时的价格信号。