策略周报:应警惕流动性预期变化带来的风险

平安观点:

当十年期国债收益率从12月中旬的3%下行到12月底的2.8%,无风险利率下行逻辑支持资本市场上行的边际效应就开始明显消散。从资金来源的角度看,理财资金的配置需求是无风险利率快速下行的重要原因,理财资金的流入对于市场看似形成较明显的利好,但我们担心市场对于流动性的预期必然将发生改变。流动性预期的改变将给市场风险偏好带来明显的负面影响,而实际上,12月份以来市场的风险偏好已经呈现下降的迹象。

我们在年度报告中就提及2016年流动性预期博弈的加剧,但无风险利率下行的比预想中更快,意味着市场低于流动性预期的博弈将提前来临。流动性的不确定性上升来自于信用风险上升、联储加息预期、货币政策宽松空间三个角度。2016年无风险利率下行如抽丝,正是我们前期的判断,当前2.8%的十年期国债收益率,意味着未来无风险利率的下行空间已经越来越小。

在市场预期宏观经济加速下行或者中国具有明显通缩迹象之前,当前流动性预期的变化将对市场的短期走势形成负面压力。但每年1月份都是数据的真空期,从11-12月份宏观经济的运行来看,短期内难以出现明显的经济下行和通缩迹象,预期流动性进一步宽松实在不易。

我们判断此次流动性预期变化带来的负面影响,对于成长股的影响更大。主要原因在于成长股集中了市场大量的流动性。对于改革和转型预期过满,主题投资也已经出现明显的热点散落的迹象,存量博弈的难度加大,对于流动性预期的负面影响反映更加敏感。

当前政策面的变化将集中于供给侧改革层面,因此供给侧改革所涉及的一些传统板块,风险溢价下行将可能能够带来一些结构性的机会。供给侧改革主要针对的还是产能的去化,重点在于加快经济结构中产能过剩行业的去化,当前去产能已经进入被动去产能阶段,政策主动引导产能去化对于行业的长期发展影响偏正面,有利于对应行业风险溢价的下行。我们重点推荐有色和化工行业的机会,煤炭、钢铁、玻璃、建材等行业也存在短期的结构性机会。

风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管超预期。