天能动力:华丽转型的动力电池龙头

公司简介

公司是国内第二大铅酸动力电池生产商,2014年市场份额35%,自有产能1.2亿只;公司正转型锂电、低速电动车、铅回收等新业务。

价格战和产能过剩拖累传统业务

电动自行车电池业务已转为以二级市场替换需求为主,预计需求稳定增长;价格战和产能过剩过去曾压制行业,过去2年,龙头天能和超威两家利润率大幅低于行业正常水平;中长期落后产能将逐步退出、行业集中度继续提高,两家盈利弹性大。

价格战2015年开始缓和,预计2016年可以持续

两家价格战于2015年缓和,原因包括:盈利能力骤降触及各自底线, 新业务发展需要来自经营利润的支持;各方利益体协调,两家于业绩发布会上公开表态承诺;2016年1月消费税开征,为两家提价提供契机;铅酸蓄电池行业整合步入中后期。

高毛利率的新兴业务是盈利回归的另一驱动因素

新兴业务(低速电动汽车、锂电池、电动三轮车、铅回收)的毛利率均明显高于传统业务(电动自行车电池),预计2015年新兴业务营收占比将达到36%,转型趋势明显;公司目标2020年销售收入500亿,新业务占比达到75%。

新老业务共振,首次给予“增持”

我们的DCF 目标价HK$7.40,隐含2016年P/E10x,潜在涨幅14.5%。我们的目标价基于:1)天能和超威淡季提价转嫁消费税率,未来不排除旺季还有提价可能;2)预计价格战缓和符合两家共同利益,可以维持;3) 公司新业务供不应求,2015-2016年可能超预期;4)预计公司2015年实现由亏转盈。根据我们的盈利预测,公司当前股价对应8.8x2016P/E、0.36x2015P/S;与A 股同业相比,公司仍然非常便宜。我们的2015-2017年净利预测较香港市场一致预期低7.1%、10.6%、6.4%。

风险提示:

新业务拓展不达预期;传统业务价格战恢复;环保事件发生。