圣农发展公司深度报告:龙头地位稳固,景气反转和销售模式升级双维度受益

暂不考虑圣农鲜美味所贡献的利润,预计2016-17年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为25.7X和20.9X,行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级,上调公司评级至“强烈推荐”。

行业龙头+优质客户:公司位于福建省南平市,是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司优势在于一体化自养自宰的肉鸡经营模式,建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司鸡肉品质得到广泛认可,下游主要客户包括肯德基、麦当劳、双汇和太太乐等。

公司成长性好,成长天花板尚早:2013年,屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽,预计2015年公司实现屠宰加工肉鸡3.7亿羽。公司近10年产量维持双位数增长,但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在白羽肉鸡这个大行业中销量占比依旧低于10%,未来仍有成长空间。

销售模式转型升级:公司计划在未来5年内,以公司生产基地为中心,采用特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20,000家“圣农鲜美味”专营店,并依托“互联网+”、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。此举有利于公司树立自身品牌,与终端消费者直接接触,获取中间环节利润,并提高公司对大客户议价能力。

引种量断崖式缩减促行业景气恢复:T0时期引入的祖代鸡主要影响此后60周--126周商品代肉鸡的供应。受国外禽流感禁运影响,预计今明两年祖代鸡引种量均在70万套以内,大幅低于均衡引种量。2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在,2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2015-2016两年行业引种量明显低于均衡引种量,将明显改善行业供求关系,预计肉鸡供应缩减从2016年2季度起开始加速。

鸡/猪位于低位,未来通过鸡价上涨向均值回归:零售端数据,鸡胸肉/猪肉当前值为0.8,位于底部1/4分位;批发端数据,毛鸡/生猪当前值为0.4,位于底部。鸡价走势和猪价走势背离主要还是受到前期行业引种过量的影响,而未来鸡和猪的产能端均属于大幅收缩的状态,因此鸡和猪价体系整体下挫的可能性很小,预计将来通过鸡价的上涨,完成鸡/猪价的均值回归过程。

KKR参与公司定增,有利于公司短中长期发展:KKR此次参与公司定增,参与价格为12.3元/股,参与方式为现金认购,认股数量为2亿股,占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18%,锁定期为36个月。我们认为,KKR参与定增,短期缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看,KKR作为战略投资者入股,在资本运作、生产管理等方面提升到国际化的水平。

风险提示:行业景气度恢复不及预期,战略转型效果不及预期。