1-11月工业企业利润数据点评:三因素导致工业利润跌幅收窄

1-11月份工业企业利润累计同比下滑1.9%,跌幅较上月收窄0.1个百分点,单月利润增速同比下降1.4%,为连续第六个月下滑,但降幅比10月份收窄3.2个百分点。利润跌幅收窄主要由三点原因造成:一是汽车行业受前期政策刺激影响利润增速大幅提高,二是企业投资收益再度回升,三是去年同期基数效应走低。尽管整体利润跌幅收窄,但从各行业来看,仍有半数以上的行业利润增速呈现下滑,工业企业利润并未观察到普遍性的改善;表明工业企业整体去库存压力仍大,供给侧改革将继续推动制造业产能出清的进程。考虑到基数效应将进一步下滑,我们预计1-12月工业企业利润累计同比下跌1.6%。

1-11月份工业企业利润累计跌幅收窄。1-11月份,规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%,降幅较1-10月份收窄0.1个百分点,单月利润增速同比下降1.4%,为连续第六个月下滑,但降幅比10月份收窄3.2个百分点;规模以上工业企业主营业务收入累计同比增速1.0%,与上月持平;单月同比由降转升,增速提升1.8个百分点至1.0%。此外,企业主营业务成本率持续回落而利润率增幅扩大:工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.97元,同比下降0.12元;利润率为5.57%,较上月回升0.12个百分点。

三因素导致累计利润跌幅收窄。11月份工业企业累计利润跌幅有所缩窄,且单月利润增速跌幅明显收窄,我们认为主要由于以下三点原因:一是政府前期针对汽车行业的购置税刺激政策效应凸显,加上该行业本身库存去化和产销周期的因素,导致在利润总额中占比最大的汽车行业利润增速有大幅提高,累计同比从10月份的-3.1%升至11月的0.6%;二是根据统计局本月公布的投资收益数据,其对工业企业利润的拉动作用有所增强,11月份投资收益同比增长92.5亿元,增加额比10月份多91.7亿元;三是去年同期的基数持续降低。

1-11月外资企业利润改善,国有企业跌幅收窄。分企业来看,外资企业和私营企业表现最佳,分别维持0.6%、5.3%的正增长;而国企、股份制和集体企业利润均呈不同程度的下跌,其中国企利润跌幅收窄,累计利润增速回升2.0个百分点至23.0%。值得一提的是,11月份国有企业单月利润总额同比下降3.0%,跌幅较上月大幅收窄27.4个百分点,这可能意味着,年内国企改革系列配套政策的落地实施已初见成效,后续仍需搭配供给侧改革措施共同发力。

汽车制造业利润显著改善,石油加工行业利润大幅回升。1-11月份,在41个主要行业中,30个行业利润呈现正增长,但仍有27个行业利润增速下滑。利润总额占比较大的几个行业表现较好:汽车制造业(0.6%)、电力热力生产供应业(15.1%)、电器机械器材制造业(14.5%)等,累计同比增速均较上月有不同程度的回升,是拉动利润跌幅收窄的主力。具体来看,工业企业利润涨幅居前的行业是:石油加工炼焦及核燃料加工(138.8%)、金属制品、机械设备修理(29.1%)、化学纤维制造业(24.1%);跌幅较大的仍为上游几个矿产采选业,石油开采、钢铁、煤炭等采矿和原材料行业利润下降明显,利润平均跌幅仍然超过50%。值得一提的是,石油加工行业利润再度出现较大波动,累计同比利润总额大幅上升,高达138.8%,较1-10月扩大62.7个百分点。

总体来看,11月份工业企业利润数据的改善主要来自于汽车行业受政策刺激影响的好转、投资收益的增长以及基数效应的走低;而仍有半数以上的行业利润增速呈现下滑,工业企业利润并未观察到普遍性的改善,这表明工业企业整体去库存压力仍大,供给侧改革将继续推动制造业产能出清的进程。考虑到基数效应将进一步下滑,我们预计1-12月工业企业利润累计同比下跌1.6%。