利率市场每周评论:勿需担忧中美长债利差收敛

历史数据显示,中国长债利率曾经在较长一段时间低于美债利率。而这并没有引发资金的大规模流出。

长债利率的差异是经济和货币政策周期差异的结果。处于信贷周期后期的美国经济利率上行是必然趋势,尽管目前尚不确信其趋势可能持续的时间;而在信用收缩的中国,保持宽松的货币政策仍然是相当长一段时间的重点。

短期利率,而非长期利率是决定资金流动重要因素。从过往数年观察的结果来看,推动资金进出中国的微观机制是建立在短期利率差的基础上的,从资产方表现在境内理财收益和境外存款差异上;从负债方表现在短期贷款利率的差异上。以QFII和RQFII为代表的投资基金受到规模和行政窗口指导的限制,不能够支持大规模的资金流动,这也是何以长期债券的比价效应不能够影响资金流动的主要原因。

长期利率债行至何处?12月份以来,在我们下调十年期国债最低收益率至2.5%之后,长债收益率跌破3%,达到2.8%的水平。从我们的估值模型来看,2.8%是2016年十年期国债的估值中枢,或者说,目前的收益率水平并未透支对未来经济的悲观预期。只是收益率曲线已经相当平坦,进一步下行有赖央行政策放松的确认,而这仍需等待。

2015年回顾--震荡攀升。2015年债券市场虽然经历了地方政府债务置换、权益市场爆发等因素干扰,但全年依然在震荡中走出了小牛市格局。货币市场在央行的呵护下平稳下行,波动率明显下降,资金面持续宽松。一级市场虽有地方政府债巨量供给的扰动,但影响并不剧烈。二级市场收益率曲线在震荡中牛陡形变,国债期货震荡上行。