流动性分析周报:“稳增长”不能丢“宽货币”将保持

上周货币市场利率升幅有所扩大,截至本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.903%和2.348%,较上周同期分别回升11.3bp和4.7bp。

就外围环境而言,比较于相继落地的欧美货币政策,日本上周的宽松加力则略显意外,尽管其一度令日经指数上涨超过2.5%,但最终仍以回落报收。尽管利率预期点阵图令此次FOMC会议略显鹰派,但市场对于美联储的此次加息预期充分,全球主要股指在短暂震荡后重归稳态。相较于此,美元的强势预期对新兴市场国家的影响明显较大,阿根廷比索大跌或仅仅是个开始。人民币选择在此时盯住一篮子货币,显然也是为了提升人民币的汇率弹性,进而提升人民币对美元贬值的潜在空间,上周中间价和即期汇率数据显示,人民币对美元贬值达0.71%和0.41%,但同期人民币CFETS指数则提升0.68%,表明了人民币对一篮子货币的强势状态。

相较于国外冲击事件的相继落地,以中央经济工作会议为核心的政策导向成为本周国内各方投资者关注的焦点。此次会议在四大“歼灭战”的基础上,将供给侧改革归纳为“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的五大任务。尽管会议指出,“扩大总需求”是“适度”的,“供给侧结构性改革”则是要“加强”的,而且“稳定的宏观经济环境”的营造目的是进行“结构性改革”,但是作为核心的“调结构”是要以“稳增长”为基础的。因此,平衡“稳增长”和“调结构”的“度”仍存变数,考虑到国际环境的复杂以及对短期痛苦的规避,“调结构”的实施力度仍难乐观,政策摇摆也将难以避免。就货币调控而言,央行投放1000亿元MLF以稳定流动性预期的行为,进一步表明其维稳货币供给以保持流动性宽松的既有态度。此外,近期有关取消存贷款基准利率的讨论表明我国利率走廊建设的脚步将加快推进,这将弱化存贷款基准利率的引导作用,甚至有可能弱化2016年基准利率的下调预期。

综上所述,在经济增长压力犹存的情况下,“调结构”不会单兵突进,其本身不能对“稳增长”的经济环境造成根本冲击,虽然扩大总需求将更多地依赖于财政支出的加力,但是宽松的货币环境仍不可缺,因需而动的降准仍将继续,通过维持货币供需平衡以保证流动性既有的宽松态势;价格工具方面,利率走廊建设的加快则可能弱化基准利率的调整必要,而以降成本为核心的中长端利率的下行则仍需结构性货币调控加以引导。因此,货币市场利率下行空间有限,而中长端资金价格则仍有望缓慢回落。