国都证券投资研究周报

本周策略:

资产配置荒下不乏结构性机会

1、市场展望:资产配置荒持续,A股投资仍具备吸引力

1)震荡蓄势后,短期演绎跨年行情。上周在新股发行暂时空档、美元加息靴子落地、险资高调举牌增持、海外中概股私有化加速寻求回归A股、中央经济工作会议政策红利预期等因素共同推动下,市场迎来放量反弹,蓝筹与成长联袂上涨,震荡蓄势一个月后,吹响了跨年行情阶段性上攻号角。

2)中期展望,资产配置荒持续,股权投资仍具吸引力

——实体疲弱而资金充裕,投资收益率日趋下降。如我们此前分析,经济放缓与结构调整中,实体经济投资回报率下滑,导致对应的基础资产投资收益率下降;而稳增长抗通缩下,货币宽松有望持续,且伴随完善国债利率曲线、构建利率走廊机制等金融市场改革的推进,资金利率下行趋势未止且波动性有望收窄。同时,人口红利消失与房地产、传统工业与投资意愿下降,使得资金避实就虚,市场流动性充裕,轮番消灭高收益资产,银行理财、信托、债市、股市等资产投资收益率日趋下降;同时传统行业内债务违约事件已然发生,明年在产能出清深入推进下,市场对部分信用债的违约担忧有增无减,资产配置荒仍将继续。而当前整体估值相对偏低、股息率较高的蓝筹股,以及充分受益中国经济转型升级大潮的优质成长股,在大类资产配置中仍具一定吸引力。

——险资频繁举牌增持,已印证资产配置荒下股权投资吸引力。近半年以来,安邦、前海、国华、富德生命、华夏、阳光等近10家保险公司,先后举牌近30家上市公司,而近期资本市场上“宝万之争”将险资举牌大战推向高潮。撇开一切争议因素,单就险资大举买入上市公司股权这一行为的背景与驱动力来看,实为当前资产配置荒加剧所致。随着存款利率、银行理财产品等无风险产品收益率的逐步回落,居民资产加大购买结算利率相对较高的万能险,尤其是中小险企相对激进的产品;而险资在负债成本提升而资产配置荒持续下,必然需要提高权益类资产配置,以提升投资端的收益率。因而,金融、地产龙头、消费蓝筹等估值偏低、股息率较高的个股,成为中长期资金的重点增持对象。

2、美元升息靴子落地,中长期冲击风险仍需防范

1)美元升息靴子落地,短期市场迎来反弹。美联储不出所料启动九年以来的首次升息0.25%,靴子终于落地,预期充分且反复预演消化过,且美元利率正常化之路将循序渐进、当前美联储仍然会对到期债券回笼资金进行再投资;同时耶伦宽慰到,若经济令人失望,将采取更加宽松政策。受此影响,上周全球主要股市多数反弹,仅美国及量宽不及预期的日本股市下跌。

2)美联储加息节奏快于市场预期。美联储拉开加息大幕早无悬念,市场最为关注加息路径或节奏。美联储委员们对利率预测的点阵图显示,对16年底联邦基金利率预期为1.375%,意味着明年升息四次,快于市场预期的两次,市场预期明年再次加息最早在4月份;17年底为2.4%,长期利率预期维持在3.5%不变。